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供求相对宽松，行业复苏仍需时日 ——2009年煤炭行业中期投资策略 行业研究 2009.6.17 星期四 内容提要 湘财证券研究所 和其他行业相比，煤炭行业毛利率下跌的时间明显小于上升期，而且煤炭行业的变动 明显要滞后于其他行业。毛利率显著上升的主要因素是国家对煤炭市场的整顿逐步提升 刘昭亮 煤炭行业的集中度，定价权向卖方转移；政府主导的煤炭市场格局由“计划煤”向“市 Tel ：0218228 场煤”方向的转变，更加充分挖掘了煤炭作为稀缺性资源应有的价值。而价格发现机制 E-Mail ：lzl2581 @ 完善程度以及上下游传导环节的复杂性造成各周期性行业的不同步。 目前谈论煤炭行业复苏为时尚早，行业整体盈利仍处在底部盘整的过程。我们估计 2010 年下半年才能重新进入上升通道。考虑到通货膨胀预期可能带来的能源价格高企，煤炭 在传统能源中的地位及其资源的稀缺性，煤炭企业盈利水平仍将处在历史高位。 煤炭行业指数表现 供求相对宽松。下半年煤炭供求仍然较为宽松，煤炭企业限产将成为常态。由于国家和 地方政府安全整顿力度的加大，中小煤企复产能力非常有限；下游消费需求仍处低位， 但正朝积极的方向转变，下游产业中钢铁和水泥石表现最好，不和谐因素将主要来自于 火力发电的增长，下半年这种需求格局不会发生根本的改变；进口的急剧增长不会对国 内煤炭供给产生冲击，但将压缩国内外差价，推动电煤谈判进程。 行业盈利依然保持良好，估值仍有相对优势。今年三季度是业绩同比降幅最大的时期， 但从环比的角度考虑，最差的时刻已经过去，全年盈利能够保持稳定。在业绩确定性较 强的前提下，我们认为目前煤炭行业的估值水平仍有一定的优势，未来板块的收益主要 来自估值水平提升。 投资策略：寻求 09 年业绩确定性较强的公司是下半年我们的投资首选，而重点合同煤 价格占比较大、隐性提价幅度较高的公司既能保证在一定安全边际的条件下，产能的扩 张能够保证 09 年业绩的成长性。围绕下游需求带来的结构性机会以及近期可能存在资 产注入的公司也是关注的焦点。 风险提示：宏观经济二次探底、市场的系统性估值风险、税改带来的成本上升。 主要上市公司财务指标 证券简称 股价 EPS PE PB 投资评级 08 09E 10E 08 09E 10E 潞安环能 35.03