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华泰联合佛塑股份000973转型初见成效，新材料大放光彩110301
2011-03-01 证券研究报告
原材料/化工 公司研究 /年报点评
佛塑股份（000973 ） 转型初见成效，新材料大放光彩
增持/维持评级
股价：RMB15.31
分析师 佛塑股份披露 2010 年年报。公司 2010 年实现营业收入 37.52 亿元，比上
李辉
SAC 执业证书编号:S1000510120051 年同期增长 1.43%；实现利润 2.85 亿元，同比增长 383.3%；归属于上市
(0755)8236 4424 公司股东的净利润 1.73亿元，比2009 年增长26.55 倍；实现每股收益0.283
lihuiyjs@ 元。业绩基本符合我们此前预期。
战略转型初见成效。公司在收入保持不变的情况下，净利润大幅增长，主
要依靠战略转型，淘汰落后产能减少亏损和新材料扩产。2010 年公司强化
内部管理，三项费用同比有所下降。
BOPP 景气回升。分季度看，公司季度盈利能力环比逐渐提升。主要原因
是 BOPET 价格上涨带来的投资收益大幅上升，4 季度 BOPP 价格也大幅
上涨超过 2000 元/吨。BOPP 行业 2009 年至今全行业亏损，扩产期已过，
需求保持 20%的稳定增长，预计 2011 年 BOPP 行业将景气回升。以吨加
工费 2500 元的合理价格测算，BOPP 业务将为公司贡献 0.1 元业绩。
相关研究 新材料大放光彩。2010 年公司偏光片净利润同比增长 68%，隔膜净利润
《膜王归来 同比增长 76.4%，主要原因是相关产品产销量大幅增长。公司通过技改，
隔膜产能由 700 万平米/年提高至目前的 2200 万平米/年，偏光片产量也大
幅增长。2011 年公司新装置建成，隔膜产能增长 1 倍，隔膜产能增长 2 倍，
预计相关业务仍将大幅度增长。2010 年以来，公司新产品研发进度明显加
快，并有多项发明获奖，技术优势凸显无疑。
估值偏低，维持增持评级。不考虑房地产业务贡献，我们上调公司 2011
年-2012 年的 EPS 分别至 0.41 元、0.55 元，上调幅度为 17%和 14.5%。
基础数据
总股本（百万股） 613 根据我们测算，公司房地产业务 NAV 估值约 33 亿，对应 5.5 元/股。扣除
流通 A 股（百万股） 613 土地价值，对应 2011 年 PE23.9 倍，2012 年 PE17.8 倍。公司处于战略
流通 B 股（百万股） 0 转型期，薄膜技术优势明显，未来快速增长
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