金融衍生工具与风险管理利率期货PPT.ppt

利率平价理论有助于我们了解远期汇率是如何形成的。但是，它并不是一个完整的答案，因为等号右边的变量是内生变量，它们又由其他经济变量决定。 尽管人们可以通过远期合约和期货合约订立一个在未来有约束力的协议，但是我们已经注意到，这些合约有不同的制度特征。 按照惯例，在到期日之前，远期合约不要求投入任何资本金，不会有任何现金运动。只有在合约到期时，或是进行交割或是对合约的盈利(或亏损)进行现金结算时，才产生资金交易。 对于在有组织的期货交易所进行交易的期货合约来讲，它要求合约买方(或者卖方)提供初始保证金，并且作出承诺，在合约价值下降时提供额外保证金(或者在合约价值上升时，积累额外保证金)。如果投机者期望在合约有效期内积累更多的现金，期货价格就会超过远期价格。投机者宁愿尽早取得这些收益．但如果投机者期望在合约有效期内期货合约被要求追加保证金，期货的价格就会低于远期价格。由于在理论上同时存在着两种可能性，我们很难得出一种结论。 二、短期国债期货的定价 短期利率期货合约的价格形成基础是远期隐含收益率。当合约的利率水平与 远期隐含收益利率不相等时，交易者就会在市场上进行大量的套购和套利交易。 这样就使得短期利率期货市场的利率水平与隐含远期收益率趋于一致，从而形成 利率期货合约的价格水平。这是我们对短期国债期货定价的基本原理。 隐含远期利率是指市场中通行的未来借、放款利率，即按照目前的利率体系 所确定的未来货币借贷的价格。这项特殊利率的算法可以以90天的利率和180 天的利率为例求出。假设，180天的利率为10％，90天的利率为9．5％，放款者 既可以直接发放180天的贷款，也可以先发放90天的贷款，期满后连本带利再 次发放90天的贷款，在第181天收回本金和利息。在完全理性的市场中，这两 种投资方案的最终收益应该是相等的，否则，匣会有无风险套利行为使之恢复均 衡。于是，(1十10％X180／360)=(1+9．5％X90／360)X(1+rX90／360)，求得 远期隐含利率r为0．26％。远期隐含利率的实质是：投资于长期债券的收益应 该等于投资于短期债券并进行滚动投资而取得的收益，也就是在相同的期限内，无论投资于长期债券还是投资于短期债券，投资者取得的收益应相等。 短期国债也被称为贴现债券，因为期间它不单独支付利息。在期货合约到期日前，标的资产可看做是长于90天的短期国债，例如，如果期货合约在160天后到期，标的资产就是250天的短期国债。 美国的短期国债是按实际天数／360的惯例来计息的。短期国债是用根据贴现率计算出的价格指数来报价的，价格指数=100-年贴现率X100。而贴现率和价格存在一一对应的关系，假定Y是面值为100美元、距离到期日还有n天的短期国债现金价格，则贴现率为 第三节 金融衍生工具市场的经济功能 这就高于短期国债期货价格中隐含的10．6％的远期利率。套利者可以在45天到135天的期限内以l0.6%的利率借入资金并按10.75%的利率进行投资．这可通过以下策略来获得： (1)卖空45天后到期的短期国债期货合约。 (2)以10％的年利率借入45天的资金， (3)将借入的资金按l0.5％的利率进行135天的投资。 我们将以上策略称为第一类套利。该策略的第一个交易确保在45天后，能够卖出收益率为l0.6％的短期国债。该策略的第二个和第三个交易确保了45天后的90天内，获得的年收益率。 如果情况与此相反，即短期国债期货的隐含利率高于10.75％，那么就可以采用如下的相反策略： (1)买入45天后到期的短期国债期货合约。 (2)以10.5％的年利串借人期限为135天的资金。 (3)将借入的资金以l0.0％的利率进行为期45天的投资。 我们将以上策略称为第二类套利。 这两类套利的操作都要求以短期国债利率或与短期国债利率接近的利串借入或贷出资金。在验证短期国债市场是否存在套利机会时，交易者经常计算所谓的隐含再购回利率。它是与短期国债到期日相同的国债期货价格和比该短期国债的期限长90天的另一短期国债价格隐含的短期国债利率。如果隐含的再购回利率高于实际的短期国债利率，在理论上，就可能进行第一类套利。如果隐含的再购回利率低于短期国债利率，在理论上，就可能进行第二类套利。 欧洲美元期货指非美国境内美元的短期利率商品期货。欧洲美元指的是流动于美国之外的美元资金，并非仅限于欧洲地区。而欧洲美元期货指的是3个月的短期利率期货，而非汇率商品．CME推出的欧洲美元期货是以3个月期的伦敦银行同业拆借利率为标的，