天相投顾内蒙华电600863增发加速主业成长110222.pdfVIP

证券研究报告·短评报告 内蒙华电（600863）：2011 增发加速主业成长 增持 （维持） 电力行业 报告日期：2011年2月22日 事件描述： 内蒙华电今日披露非公开增发预案，拟非公开发行不超过6亿股（占当前总股本30.28%），发行价格 不低于9.17元，募集资金用于收购大股东煤、电资产并投资电厂扩建项目，具体包括：（1）收购大股东- 北方电力所持有的魏家峁煤电公司60%的股权，并对其增资用于投资建设魏家峁600万吨/年露天煤矿项 目；（2）收购大股东下属的鄂尔多斯电厂（即达拉特四期，2*60万千瓦）；（3）投资5亿元用于内蒙古上 都电厂三期（2*66万千瓦）扩建工程。 评论： 1.收购成熟达拉特四期电厂，保守预计增厚公司全年EPS0.05元。 内蒙华电于2009年7月完成与大股东的资产置换，资产质量和盈利能力大幅提高，2010年在营业收入 同比保持稳定的前提下，净利润实现大幅增长。根据公司的业绩预告，2010年归属母公司所有者净利润 同比增长50%以上，我们认为资产置换的贡献比重超过50%。资产置换后，公司业绩的成长主要来自于“上 大压小”项目及原有电厂扩建以及参股项目核准，由于项目进程的安排和边际效应问题，公司2011-2012 年业绩在2010年较高的基础上继续大幅增长面临瓶颈，本次增发募集资金收购及扩建的项目为公司注入 较强的成长性。 截至2010年末，公司权益装机容量为593万千瓦，2010年合并口径电厂完成发电量263亿千瓦时。此 次增发收购达拉特四期电厂为运行成熟电厂，收购完成即提升公司权益装机容量20.24%。该电厂2010年 实现发电量61.07亿千瓦时，由于部分发电量外送华北网，因此年利用小时超过5000，好于公司现有电厂 平均水平。该电厂2010年实现营业收入13.41亿元，对应上网电量56.05亿千瓦时，税后上网电价约为0.24 元/千瓦时，高于除上都外的公司全资和控股电厂。根据我们粗略估算，保守预计该电厂年净利润规模为 9500万元，不考虑增发股本摊薄，增厚公司全年EPS0.05元。 2.收购魏家峁煤电公司控股权是本次增发预案的最大亮点。 证券分析师：车玺 执业证书编号：A0140511010011 【电话：010 【邮箱：chex@】 服务热线 010 服务邮箱 service@ 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证 券 研 究 报 告 ·短 评 魏家峁煤电一体化项目原先是公司及其大股东合资的“上大压小”项目，大股东与内蒙华电分别持股60% 和40%，该项目总体规划建设规模为8*60万千瓦燃煤发电机组和年产1200万吨露天煤矿，一期工程建设年产 600吨露天煤矿和2*60万千瓦燃煤发电机组，当前一期600万吨煤矿项目已获核准，发电项目获开展前期的批 复。公司的项目储备中，我们较为看好魏家峁煤电一体化项目，除了产业链一体化优势外，该项目投产后电 量通过已有特高压（晋东南-南阳-荆门外送）向北延伸（“三西”煤电基地）的线路外送，躲开了蒙西电网发 电产能过剩的压力，同时享受外送电的高上网电价。根据我们测算，一期煤电项目全部投产后，年收入和净 利润规模分别为20.31亿元和5.92亿元，净利润率高达29.15% 。因此，本次增发募资收购该项目60%的股权对 公司基本面和2012年后业绩增速构成明显提振，收购该煤电公司60%股权完成后，若不考虑增发股本摊薄， 2012年后一期项目产能全释放年份将增厚公司EPS0.18元。 该项目收购完成后，公司获得魏家峁煤电公司100%控股权，除增加一期项目2012年后对公司的业绩贡 献外，还为公司增加较多优质项目储备，公司将充分享受后期项目带来的业绩增长。 3.