2014年4月期《世界经济展望》第三章新闻发布要点.PDFVIP

2014 年4 月期《世界经济展望》 第三章新闻发布要点： 全球实际利率前景 撰写人：Davide Furceri 和Andrea Pescatori （组长） 要点  随着全球状况趋于正常，预计各国实际利率在中期内将上升，从而扭转实际利 率在全球金融危机之后变为负值的趋势。  但不太可能回到高实际利率状态。预计实际利率从当前水平的回升将较为有 限，因为过去若干年里导致实际利率处于低水平的因素不太可能显著逆转： o 储蓄的变化：2000-2007 年期间新兴市场经济体储蓄率的大幅上升态势预计 仅将得到部分逆转，意味着实际利率仅会小幅上升。 o 资产组合的变化：进入本世纪以来，对安全资产的需求有所增加，其主要 原因是股票相对于债券的风险增大，以及新兴市场经济体继续积累储备。 这一趋势不太可能得到逆转，除非政策有意料之外的重大变化。 o 投资的变化：全球金融危机之后先进经济体的投资率下降趋势很可能持续 下去。  持续居低的实际利率有助于借款人降低债务比率，但同时也带来了新的政策挑 战。在当前的货币政策框架下，预期的低实际利率环境意味着，如果先进经济 体增长极慢的风险变为现实，利率零下限可能会再度制约货币政策。 上世纪 80 年代以来，各国的实际利率都显著下降，目前已处在小幅负值的范围。十 年期全球实际利率（各国安全实际利率的加权平均）已从上世纪 80 年代的 5.5%下 降到90 年代的 3.5%，2001-2008 年期间进一步下降到 2% ，2012 年则下降到小幅负 值的范围（图 1）。资本成本也在下降，但幅度没有那么大，因为2000 年以来要求 的股本回报率已经上升。 从中期看，实际利率和资本成本很可能仅从当前水平上略有上升。一部分原因是周 期性的：近年来的极低利率反映了先进经济体显著的负产出缺口。但本章的分析表 明，即使产出缺口最终闭合，实际利率和资本成本可能仍将继续处于相对低的水平。 2 没有明确的理由可以支持长期实际利率会迅速回到本世纪头十年中期的 2% 的平均 水平的观点。主要原因是，过去若干年里导致实际利率下降的主要因素在中期内不 太可能显著逆转（这里的结论指的是无风险利率）：  储蓄的变化：2000-2007 年期间，新兴市场经济体的收入稳步增长，这使得 这些经济体的储蓄率显著提高，特别是在中国（图 2 ）。从中期看，新兴 市场经济体的增长率会低于危机前的水平，预计这将导致储蓄率有所下降。 从过去储蓄率的变化来看，实际利率所受影响可能较小。  资产组合的变化：本世纪头十年的利率下降有一半以上要归因于债券的相 对需求的上升。之所以发生这种变化，是因为股票的风险度增加，新兴市 场经济体因积累了更多的官方外汇储备，对安全资产的需求增大（图 2 ）。 这一变化不太可能逆转，除非政策发生意料之外的重大变化：尽管金融监 管的加强会进一步增加对安全资产的需求，但新兴市场经济体储蓄率的下 降以及官方储备积累速度的放慢会产生相反的效果，二者合起来的净效应 可能较小。  投资的变化：全球金融危机造成的伤害已导致先进经济体的投资持续大幅 下滑，这是利率下降的重要原因。储蓄受到的影响较弱。本章的研究结果 表明，许多先进经济体的投资占 GDP 比重在今后五年内不太可能回到危机 前水平（图3 ）。 实际利率持续居低的前景带来新的政策挑战。  低实际利率有助于借款人降低债务比率。首先，实际财政可持续性的难度 下降。本章的研究结果显示，如果实际利率保持在约1.5%的水平（比2013 年 10 月期《世界经济展望》的预测低 1 个百分点左右），在其他条件相同 的情况下，平均而言，即使每年先进经济体基本盈