资本资产定价模型主讲-财务管理.pptVIP

1-* * ——资本资产定价模型 主讲:吴 斌 财务管理 内容介绍 第一章 财务管理概论 第二章 财务管理基础 第三章 筹资决策与管理 第四章 长期投资决策与管理 第五章 营运资本管理 第六章 企业价值评估 第七章 财务分析与控制 第二章 财务管理基础 第一节 货币的时间价值 第二节 财务估价 第三节 风险与收益 第三节 风险与收益 第二章 财务管理基础 ◆一、风险及其度量 ◆二、收益及其计量 ◆三、风险与收益的关系 ◆四、证券投资组合：风险的规避和分散 ◆五、资本资产定价模型 ◆五、资本资产定价模型 第三节 风险与收益 1、CAPM的意义和假定 1990年，美国斯坦福大学的威廉.夏普教授因其对金融资产价格形成理论的贡献，即资本资产定价模型的创建而获得诺贝尔经济学奖。CAPM运用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示了在均衡状态下证券风险与收益之间关系的经济本质。 目前CAPM被公认为金融市场现代价格理论的主干。该模型可以解决一个常见而又不容回避的问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益？ ◆五、资本资产定价模型 第三节 风险与收益 在充分组合情况下的风险与要求收益率之间的均衡关系是资本资产定价模型的研究对象。 CAPM建立在以下的基本假定之上 ： （1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择 （2）所以投资者均可以无风险利率（Rf）、无限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。 （3）所有投资者拥有同样的预期，即对所有资产收益的均值方差和协方差等，投资者有完全相同的主观估计 （4）所有的资产均可以被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。 （5）没有税金。 （6）所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票的价格产生影响。 （7）所有资产的数量是给定的和固定不变的。 2、CAPM模型的建立 由资本市场线而进入到证券市场线，使资本资产定价模型研究由组合风险与收益研究向个别证券的风险与收益推进的过程。根据资本资产定价模型理论，单一证券的风险可由其所谓的“贝塔系数”（β）来度量，而且风险与收益之间的关系可由证券市场线（SML）来描述。 (1)β系数 β系数是用来计量风险的数量。由于可分散风险可通过投资多样化效果而消除，因而β系数实质上只用于计量不可分散风险。它是不可分散风险的指数，用于反映个别资产收益的变动相对于市场收益变动的敏感程度。市场收益是指所有买卖资产（证券）组成的市场投资组合的收益。则衡量一种证券在证券组合中的风险为该证券的β系数，公式如下： βi=COV（Ri，Rm）/ （3.27） 式中，COV（Ri，Rm）为某一证券与市场组合的协方差。 为证券市场组合的方差。 ◆五、资本资产定价模型 第三节 风险与收益 系数是一种系统风险指数，衡量个股收益率的变动对市场组合收益率变动的敏感性。可用公式表示为： 例如：A企业某一期间股票的收益率为12%，而同期股票市场的利率为13%，同期政府公债的利率为8%，那么A企业的β为： ◆五、资本资产定价模型 第三节 风险与收益 β系数的确定非常关键，可以有这样的方法：通过一定月份（如60个月）内个股的超额收益率和标准普尔500家股票价格指数（或我国深指和沪指）的超额收益率，每月收益率计算： 以每月的收益率减去每月的无风险报酬率就得到超额收益率 但这是采用历史收益率数据来估计β系数，投资者可以利用证券分析家所估计的未来收益率。但一般在讨论时采用收益率的历史数据来估计β系数。 ◆五、资本资产定价模型 第三节 风险与收益 β系数可以用证券特征线的斜率来描述： 由各月散点图的回归线绘制 特征线 市场组合超额收益率 股票的超额收益率 β =斜率 通常组合证券的贝塔系数为各个组合证券贝塔系数的加权平均数，权数为投资于各个组合证券资金占组合总资金的比例。 各个企业的贝塔系数（β）一般是由有关投资咨询公司（如标准普尔公司）公布的“β”系数表中查找，不同期间各个企业的β系数可能由所变化。下表是美国几家大公司的β系数。 1.10 DU PONT（杜邦公司） 0.85 ATT（美国电报电话公司） 0.95 IBM（国际商用机器公