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全球经济中的外溢效应与周期 《世界经济展望》 全球经济中的外溢效应与周期 2007年4月 概要 尽管近来一段时间金融形势出现波动，世界经济在 2007 年和 2008 年实现持续强 劲增长的大局似乎已定。美国经济放慢的程度虽然高于预期，但波及影响一直有限。 世界其他地区保持着较好的增长。此外，自 8 月份以来油价下跌有助于缓解通货膨胀 风险。前景面临的总体风险看来没有 6 个月前那么严重，但仍偏于下行，与此同时， 对金融风险的关注日益增加。 全球经济环境 2006 年，全球经济强劲扩张，实现了 5.4%的增长率（第一章）。在美国，受房 价急剧下跌的不利影响，扩张减速；但 8 月份以来油价下跌支持了持续的消费。在欧 元区，受内需推动，增长率提高到 6 年以来的最高水平。年中，日本的经济活动一度 进入“松软地带”，在年底恢复。在中国和印度的带动下，新兴市场和发展中国家实 现了快速增长。由于有利的初级产品价格和持续良好的金融市场形势，其他地区也保 持了增长势头。 2006年上半年，强劲的增长和油价上涨导致对通胀的关注增加，但是，随着 8月 份以来油价下跌，这方面的压力缓解。在强劲的增长和通胀关注下降的背景下，全球 金融市场形势总体良好。尽管在 2007年 2月至 3月期间，金融市场出现一段时间的波 动，美国次级抵押贷款市场日益引起人们的关注，但股票市场仍接近历史最高水平， 长期实际利率一直低于长期趋势，而且大多数市场的风险利差已经缩小。 在外汇市场，美元主要对欧元和英镑贬值。日元也进一步贬值（尽管 2007年初日 元有所恢复），部分原因是持续低利率的预期导致资本外流。尽管人民币对美元略有 升值，但实际有效汇率却略下降。2006 年，尽管由于出口增长加快，美国非石油逆差 与 GDP的比率下降，但经常账户逆差仍增加到 GDP的 6?? %。日本、中国和中东石油 出口国的顺差进一步增加。 近几个月，各主要央行面临不同的政策挑战。自 2006年 6月以来，美国联邦储备 委员会一直保持政策利率不变，以便在经济降温可能带来的风险与持续的通胀关注之 间寻求平衡。欧洲中央银行和欧洲其他国家的央行继续取消宽松的货币政策。自 2006 2 年 7 月放弃零利率政策以来，日本央行极其渐进地提高政策利率。包括中国、印度和 土耳其在内的一些新兴市场国家也收紧了银根。 2006 年，先进经济体在加强财政状况方面继续取得进展。德国、日本和美国的财 政赤字大幅度下降。财政状况改善在很大程度上是由于周期上升阶段强劲的税收增 长。 前景和风险 2007年和 2008年，预计全球增长将放慢到 4.9%，比 2006年低 0.5个百分点。预 计今年美国经济的增长率将从 2006年的 3.3%减慢到 2.2%，随着房地产部门的影响消 退，将在年内重拾增势（第二章）。部分由于逐步取消宽松的货币政策和进一步整顿 财政，预计欧元区的增长将放慢。预计日本将继续保持 2006年的增长步伐。 预计新兴市场和发展中国家将保持强劲增长，但增长步伐将不及 2006年。支持这 些经济体增长的因素仍是良好的全球金融形势和持续较高的初级产品价格（尽管近来 下降）。预计中国在 2007 年和 2008 年将继续保持快速增长，当然速度将不及 2006 年。印度将保持快速增长。初级产品丰富的国家将继续繁荣发展。 与发表 2006年 9月期《世界经济展望》时相比，增长前景面临的风险减缓，但仍 偏于下行。主要的不确定因素有：如果房地产部门继续恶化，美国经济更急剧减速的 风险；金融市场波动在历史较低水平上提高导致风险资产减少的风险；随着产出缺口 继续缩小，通胀压力死灰复燃的风险，如石油价格再次飚升，更是如此；以及巨额全 球失衡无序调整的风险，其可能性虽小，但一旦发生，成本极其高昂。 评估风险前景面临的一个关键问题是，如果美国经济下滑幅度快于预期，全球经 济能否幸免。自 2006年初以来，美国经济开始降温，但迄今为止，除其近邻加拿大和 墨西哥之外，所造成的影响有限。如第四章中讨论的，这反映了若干因素，包括：美 国经济减速主要集中在进口含量较低的房地产部门；与全面的衰退相比，周期中段经 济减速造成的溢出效应一般要弱得多；而且冲击只是美国的特殊事件，非各国共同面 临的冲击。尽管如此，如果美国经济急剧减速，全球增长将受到较严重的影响。 从较长时期看，阻碍支持近年来生产率迅速提高的一些因素无疑会对全球增长产 生负面作用。支持生产率强劲提高的一系列因素包括：技术进步、交易体系日益开 放、跨境资本流动增加以及宏观经济政策框架和金融体系日益灵活。须确保这些支柱 继续存在，并切实解决可能威胁全球经济保持强劲增长绩