组合选择理论教学课件.ppt

证券投资学 资产组合理论 两种不完全相关的风险资产组合的可行集 在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集 Erp σp ρ=1 ρ=0 ρ=-1 3种风险资产的组合二维表示 当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。 收益rp 风险σp 1 2 3 投资学 第6章 * 收益rp 风险σp 不可能的可行集 A B 风险资产组合的有效集 在可行集中，有一部分投资组合从风险和收益两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平下，提供最大预期收益率；在同种收益水平下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合； 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。 整个可行集中，G点为最左边的点。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S，这一边界线GS即是有效集。例如：Ｐ点与Ａ点比较起来，在相同风险水平下，可以提供更大的预期收益率；而与Ｂ点比较起来，在相同的收益水平下，Ｐ点承担的风险又是最小的。 最优风险资产组合 1. 由于一般投资者是风险厌恶，因此，最优投资组合必定位于有效集边界上，其他非有效的组合可以排除。 2. 虽然投资者都是风险厌恶的，但程度有所不同，因此，最终从有效边界上挑选那一个资产组合，则取决于投资者的风险规避程度。 3. 度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效边界共同决定了最优的投资组合。 Portfolio Selection Risk Aversion E(r) Efficient frontier of risky assets More risk-averse investor U’’’ U’’ U’ St. Dev Less risk-averse investor Portfolio Selection Between risk-free and risky The complete selection Separation theorem Between two risky assets 一种无风险资产与风险组合构成的新组合 我们已经讨论了由风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。 将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线 E(r) F rf P St. Dev 不可行 非有效 风险组合的有效边界 加入无风险资产后的最优资产组合 E(r) F rf A P Q B CAL St. Dev 期望收益 标准差 股票 13％ 20％ 债券 8％ 12％ 相关系数：0.3 无风险资产收益率： 5％ 首先找出权重w1和w2，使CAL的斜率S最大 * —— 章 贤 军xjunzh@126.comzufehz2009@126.com Portfolio Selection Between risk-free and risky The complete selection Separation theorem Between two risky assets 在无风险和有风险资产之间配置Capital allocation between risk-free and risky assets 无风险资产 risk-free assets,指无违约风险.不排除利率风险，但由于持有期短，这些风险都可以忽略不计。 风险资产：股票，长期债券，不动产等 无风险资产 F 的收益率为rf =7% 风险资产 P 的期望收益为E(rP)=15%,标准差为?P=22%. P的风险溢价为E(rP)-rf=15%-7%=8% 令资产组合 C 的收益率为rC 有： 组合C的期望收益为： 组合C的风险： Risky position ?c= y ?P=22y 根据σC=yσp，有y=?c/?p，将y代入组合的期望有 E(rc)=rf +y[E(rp)-rf] =rf +(σc/σp)[E(rp)-rf] =7+(8/22)σc ?从式中知，组合的期望收益作为组合风险的函数是一条直线，其截距为rf，斜率S=[E(rp)-rf] /?p 。 可行集Possible Combinations E(r) E(rp) = 15% rf =