金融经济学（广东外语外贸大学）对于 切点组合就是市场组合的证明（第五章）.docVIP

对于切点组合就是市场组合（有效组合）的证明 分存在无风险证券以及不存在无风险证券两种情况进行证明，因为这两种情况会影响到有效集的形状。 当存在无风险证券，我们需要证明切点组合就是市场组合，才能推导出传统的CAPM。当不存在无风险证券时候，每个投资者的切点组合不同，但是，我们可以证明市场组合是每个投资者切点组合的凸组合，从而是有效组合，那么才能推导出零贝塔CAPM。 一、存在无风险证券 首先，在均衡状态下，每个投资者都持有无风险资产与同一个由所有风险资产组成的切点组合e。 为证明这一点，在以下10个经典假设下 1.均值方差偏好 2.非满足 3.风险厌恶 4.无交易费用、税收 5.证券无限可分 6.可以无限制进行无风险借贷 7.投资期一样 8.无风险利率一样 9.信息一样，且无偿获得 10.对均差、方差、协方差的判断一致 每个投资者虽然偏好不同，但是都会持有无风险证券与切点组合（如上章所讲的个体投资者的最优选择图形，不同投资者的区别在于持有无风险证券、切点组合的比例不同）的组合，正因为每个投资者都会持有切点组合，则切点组合会含有每种证券且每种证券的权重会相同。 【反证法。】 首先，切点组合含有所有的风险证券，且每种证券在每个投资者的切点组合的权重相同。 因为，所有投资者的有效集都相同，只会投资于rf与e的组合，对于同一个e,当然不同投资者风险资产占切点组合的权重是相同的。 之所以e中含有所有的风险资产，因为若e中不含有某个风险资产，则对于该风险资产所有人都不投资，而唯有降低价格，提高收益率，吸引大家投资，从而e中每种风险资产的权重不为0，且为正（为正纯粹是技术性假定）。 下面将证明切点组合就是市场组合。 证明1：简单证明 设投资者i 持有比例的e，比例的无风险资产，则投资者i投资于风险资产j 的金额为（为e中第j种风险资产的权重，为投资者i的初始财富）。则全体投资者投资于风险资产的总财富。 记为市场组合第j种资产的权重，则风险资产出清意味着 即市场组合即是切点组合。 证明2：课本证明 市场均衡使得：无风险借贷量相等；风险市场出清；每个投资者都持有正比例的风险资产 设第i个投资者初始财富,则社会总财富为，共有N种风险证券，为第j种风险证券的总供给。为第i个投资者对于第j种证券的需求数量。，为第j种风险证券的价格，为无风险证券的价格，则为第j种风险证券价值占第i个投资者初始财富的份额。为第i个投资者借入资金量，即卖空无风险证券获得的资金量，当表示贷出资金量。。则有，为切点组合中第j种证券的投资比例。 市场组合中第j种证券的权重 得证。 二、不存在无风险证券 在不存在无风险证券的情况下，设第i个投资者在均衡情况下投资于第j种风险证券的比重为，第i个投资者投资于风险资产的组合为,为有效组合。 则,由 则即市场组合。 或者直接由每个投资者在均衡情况下都是投资于无差异曲线与有效集（每个投资者面对的有效集都一样）相切的切点组合(每个投资者的切点可能不同)，由性质4.6知（性质4.6，有效组合的任何凸组合仍为有效组合），则的凸组合（，其中）仍为有效组合，即市场组合为有效组合。