金融严管下周期还能延续.PDFVIP

资讯采撷 2017 年5 月第3 期（总第640 期） 资本市场研究所 二○一七年五月四日 金融严管下周期还能延续？ 金融监管趋严，此轮金融监管风暴将持续多长时间，究 竟会对经济增长带来怎样的影响呢？本文试做分析。 金融第一大国与金融效率 用广义货币 M2 总量进行比较：截至2016 年末，中国 M2 总量为22.34 万亿美元，超过美国M2 （13.28 万亿美元） 和日本M2 （8.19 万亿美元）之和。 有观点认为，美国的M2 仅指国内广义货币，而由于美 元是国际货币，故全球美元的体量未必比人民币小。因此， 从主要经济体银行业总资产规模的比较来看中国的金融体 量。 如根据英国《金融时报》的分析报告，中国银行业的总 资产在2016 年底达到33 万亿美元，而欧元区为31 万亿美 - 1 - 元，美国为 16 万亿美元，日本为7 万亿美元。中国银行业 总资产是该年中国GDP 的3.14 倍，而欧元区银行总资产是 其GDP 的2.8 倍，美国为 1.16 倍，日本为 1.48 倍。 这表明无论是以间接融资为主的经济体，还是以直接融 资为主的经济体，中国银行业的总资产都为全球第一。然而， 规模全球第一的中国银行业，其对应的产出却是最少的，反 映出中国金融效率的低下。 从中国M2 和银行业总资产的增速看，从2003 年至今一 直远超 GDP 增速，且彼此之间的缺口越来越大，说明货币 宽松政策边际效应递减，如最近两年中国 GDP 增速分别降 至 6.9%和 6.7% ，但银行业总资产的增速则上升至 15.7%和 16.5%，M2 增速因受到外汇储备下降的影响，参考意义不大。 如果进一步分析中国M2 和银行业总资产历年增速的变 化，可以发现，2009 年两者的增速都异常高，M2 增速达到 28.6% ，银行业总资产的增速达到25.9% ，这与当年我国为应 对美国次贷危机而推出两年四万亿的经济刺激政策有关。此 外，值得关注的是2016 年银行业总资产增速又显著上升。 如果仅仅用银行总资产规模来衡量中国货币超发的程 度，还不足以全面反映银行业的真实体量，因为这些年来我 国银行的表外业务高速增长。若将银行理财产品余额视为银 行表外资产量，那么，两者之和就是银行的“广义总资产”规 模。 - 2 - 截至2016 年末，银行理财产品余额估计约为29 万亿元， 银行业的广义总资产为261 万亿元。如此大的规模，必然挤 占实体经济的利润，如近年来上市银行的总利润占了所有上 市公司利润总额的一半多。从金融业对我国 GDP 的贡献来 看，过去两年的占比均超过8%，2016 年为8.3%，超过英国 （8.1% ）、美国（7.2% ）和日本（5.2% ）三国金融业在GDP 的占比。因此，无论从金融体量还是占比来看，中国都已成 为全球当之无愧的金融大国。 逆周期货币政策难以持久 我国货币增速或银行业扩张的峰值出现在 2009 年，之 后增速开始回落，直至 2013 年开始见底回升。回升的主要 原因是为了稳增长，因为从 2011 年开始中国经济增速缓慢 下行，产能过剩问题日显突出。因此，从 2013 年开始，中 国基建投资增速始终维持在20%左右的高位，目的是对冲制 - 3 - 造业投资和房地产投资增速的下降。 然而，相对低的经济增速与较高的货币增速，必然导致 杠杆率的不断上升。杠杆率有它的极限，这就决定了持续宽 松的货币政策或积极的财政政策不能持久用下去。实质上， 正如权威人士在去年5 月9 日第三次发文指出的那样：“货币 扩张对经济增长的边际效应递减”、“树不能