环境信息披露、债权融资与企业投资效率——来自A股重污染上市公司的经验数据.pdfVIP

2016 年第12 期 环境信息披露、债权融资与企业投资效率 ———来自A股重污染上市公司的经验数据 湖北工业大学经济与管理学院 代 文 董一楠 摘要：本文以2014年A股重污染行业916家上市公司为研究样本，分析了环境信息披露、债权 融资和环境信息披露对企业投资效率的影响。研究表明：环境信息披露与投资不足、投资过度呈显著 的负相关，即环境信息披露可以降低企业的非效率投资；债权融资和环境信息披露的共同作用，显著 降低了投资不足，但对投资过度的影响并不显著。 关键词：环境信息披露 债权融资 投资效率 DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2016.12.009 一、引言 认为，债权融资的增加，使企业必须在一定时期内还本付 投资效率作为考察企业运营状况的一个重要视角，直 息，这就增加了管理者的压力，使管理者不能滥用企业自由 接关系到企业的未来发展和价值表现。在资本市场存在缺 现金，起到了减少代理成本的作用。沈洪涛等（2010）指出， 陷的情况下，信息不对称理论表现为投资者信息贫乏，盲 我国针对重污染企业的再融资环保审查的规定，使重污染 目投资；代理理论表现为股东与经理人之间的利益冲突， 行业企业的环境表现，成为了影响融资和投资活动的重要 企业的经理人基于自身利益出发，寻求产生私人收益的投 因素，环境信息的披露成为投资者了解环境信息、判断投资 资项目，导致投资不足或投资过度（吕长江和江海平， 风险的重要途径。潘妙丽等（2012）认为，目前对环境信息披 2011）。近年来，我国非效率投资问题十分严重，究其原因 露经济后果的研究，集中于经济绩效、企业价值，缺乏对其 在于两权分离导致信息不对称，并出现了委托代理问题 他经济后果的研究。环境信息披露与企业投资效率的关系 （刘红霞和索玲玲，2011）。因此，如何提高企业投资效率， 研究，正是对这一领域的扩充。陈耿等（2004）认为，债权本 使企业的投资可以达到价值最大化的最优水平，成为众多 身就存在代理成本，企业负债的原因就在于用负债来约束 学者普遍关注的问题。 股东与经理人之间的冲突，降低代理成本。基于以上已有理 二、理论分析与研究假设 论，我们发现，与环境信息披露相同，债权融资也具有减少 （一）环境信息披露与企业投资效率高民芳等（2011）信息不对称和降低委托代理冲突的作用，因此本文认为，环 认为，环境信息披露与企业价值正相关，起到保护投资者， 境信息披露与债权融资共同作用，可以提高信息透明度，减 提高企业投资效率等的作用。李青原等（2009）认为，效率少股东与经理人之间的利益冲突，对提高企业投资效率的 投资表现为：对高资本回报率的项目继续追加投资；从低 作用更加明显。因此提出假设3与假设4： 资本回报率的项目中及时撤出投资。然而，这一现象仅存 假设3：债权融资和环境信息披露的共同作用，使环境 在于完美的资本市场中，现实生活中，普遍存在着投资不 信息披露对投资过度的负相关性更加显著 足与投资过度的行为。程新生等（2012）把会计信息与投资 假设4：债权融资和环境信息披露的共同作用，使环境 效率的研究扩展到了非财务信息领域，认为自愿披露的非 信息披露对投资不足的负相关性更加显著 财务信息也可以缓解信息不对称、向企业的外部投资者传 三、研究设计 递与价值有关的信息，从而帮助投资者进行决策。曹亚勇 （一）样本选择与数据来源 本文选取2014年全部A股 等（2012）认为，社会责任信息的披露可以提高企业的投资重污染行业上市公司为研究样本，根据2008年发布的《上 效率的结论。基于以上分析，本文从非财务信息中，环境信 市公司环保核查行业分类管理名录》的通知和新浪财经网 息披露的角度，认为环境信息的披露可以展现企业的发展 站的行业分类，将重污染行业分为：采掘业，包括：煤炭、石 模式、企业形象及社会责任等信息，帮助投资者更好的预 油、天然气、黑色金属矿、有色金属、及