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论文：政府规制与否对企业融资方式影响的实证研究 政府规制与否对企业融资方式影响的实证研究——基于企业自由现金流角度的分析[摘要]：本文采用实证方法研究政府规制与否对企业融资方式的影响。研究从自由现金流角度把研究样本分为被规制和非规制两个小组，建立了一个动态的实证研究模型，通过对被规制行业和非规制行业的两组样本数据进行比较分析。实证结果表明，我国上市公司融资方式的选择与其所在行业是否被规制有着密切的联系。?[关键词]：政府规制；融资方式；自由现金流Empirical?study?about?the?Regulation?effect?on?the?Choice?of?Finance-Analysis?Based?on?the?Free?Cash?FlowAbstract:?In?this?paper,?we?build?a?dynamic?empirical?model?to?study?the?entrepreneur’s?choice?of?the?capital?structure.?Data?of?samples?are?classified?into?several?groups?based?on?the?free?case?flow.?Through?the?comparative?analysis?on?the?regulated?group?and?non-regulated?group,?we?show?that?the?procession?of?the?financial?choice?about?our?list?companies?is?deeply?relative?to?whether?it?is?in?a?industry?regulated?by?the?government?or?not..Keywords:?Capital?Structure;?regulation;?Financial?Choice;?Free?cash?flow作者联系方式：张洁电话email：jiezhang2002@fudan.edu.cn通信地址：上海市复旦大学管理学院产业经济学系，200433一、引言企业资本结构又称为融资结构,是指企业取得长期资金的各项来源、组成以及相互关系。融资方式的选择是企业最重要的战略决策之一，因而相关关系。本文将通过严格的实证分析，讨论企业所处行业是否受到规制对企业融资方式选择的影响。本文的研究思路是：首先通过自由现金流模型计算企业理想的资本结构，然后将实际资本结构与理想资本结构比较，并据此对所选取样本企业进行分组，最后通过Logistic回归分析不同组别企业融资方式的选择。3?研究设计和样本选择1．模型的建立为了精确计算出企业的基准现金流（即理想的现金流），本文选用了学术界一致认可的Opler(1999)?自由现金流模型。自变量有：企业规模，企业的负债状况，净资产对应的现金情况，净资产对应的营运资本情况，现金股利的发放情况，企业的成长机会，固定资产投资增加幅度等。下面为本文的自由现金流量模型：?指标定义如下：变量名称?定义cash?[（货币资金＋短期投资）/负债合计]的自然对数Size?资产规模的自然对数Leverage?总负债/总资产Cashflow?现金及现金等价物净增加额/净资产Nwc?（流动资产－流动负债）/净资产Herfin5?前五大股东持股比例平方和Divdum?当年发放现金股利为0不发放为1I/K?T年的固定资产增加值/T-1年固定资产原值Tobins?Q?（流通股股数×每股市价＋非流通股股数×每股净资产＋负债）/资产帐面价值Finance_choice?0为债务融资1为权益融资2．研究设计本文分三步建立实证研究模型：①将样本公司分为的规制组和非规制组，根据现金流模型运用spss统计软件分别对两组数据进行回归分析，得出规制组和非规制组的基准现金流比率。②根据第一步的回归结果，分别计算规制组和非规制组线性的残差量。该变量可以作为企业现金流过度或不足的表征变量，反映企业实际资本结构与目标资本结构之间的差异。如果企业的实际Cash超过基准现金流比率，我们就说该企业现金流过度。如果企业的实际Cash低于基准现金流比率，我们就说该企业现金流不足。根据残差计算的结果，把样本分为四组，即现金流过度的规制组，现金流不足的规制组,现金流过度的非规制组，现金流不足的非规制组。③按照的分组结果，则可以采用Logistic回归分析企业融资方式的选择，回归模型如下：其中FINCHO为属性变量，代表企业实际的融资方式选择，当FINCHO为0时，表示企业进行债务融资，当FINC