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论文：模型不确定下的最优资产配置 论文：模型不确定下的最优资产配置摘要：模型不确定性近期成为了一个研究热点。本文首次运用Robust方法求解了均方差框架下收益预测存在模型不确定时的资产配置问题，并得到了解析解。文章不仅考虑了收益均值预测上的模型不确定性，而且同样分析了方差预测上的模型不确定性。通过分析存在模型不确定性下的最优资产配置策略，本文发现风险资产的投资比例与模型不确定性程度成反比，即随着模型不确定性程度的增加，投资者会减少风险资产的投资比例。另外，本文在模型不确定性框架下探讨了最优投资期问题。本文最后利用我国股票市场数据对主要结论进行了实证分析与检验。关键词：模型不确定性、资产配置、Robust方法Abstract:?Model?uncertainty?has?recently?become?a?hot?topic?in?academic?research?of?finance.?This?paper?investigates?a?mean-variance?asset?allocation?problem?for?the?investor?who?faces?model?uncertainty?in?forecasting?risk?assets’?returns,?and?obtains?an?analytical?solution?via?the?robust?method.?By?analyzing?the?optimal?asset?allocation?strategy?under?model?uncertainty,?we?found?that?the?proportion?to?the?risk?asset?is?inversely?proportional?to?the?degree?of?model?uncertainty,?and?extend?this?result?to?the?condition?with?mean?and?variance?both?having?model?uncertainty.?In?addition,?our?article?explores?the?optimal?investment?horizon?effect?in?the?framework?of?model?uncertainty?and?does?an?empirical?analysis?using?the?real?data?of?Chinese?stock?markets.?Key?Words:?model?uncert研究当投资者面临资产收益预测上的模型不确定性时的资产配置问题。把理性预期下的均值-方差模型作为参照点，我们首先考虑了资产收益均值预测的不确定性，即投资者不能够选择一个准确的模型对风险资产的收益均值进行预测。当面临收益预测上的模型不确定性时，投资者选择Robust方法进行资产配置，导致最优的风险投资比例与没有模型不确定性时相比有所下降，这可以看成是投资者对模型不确定性的一种规避行为。我们随后研究了投资者对资产的均值与方差的预测均存在模型不确定性的情况，结论是在这种情况下投资者将投资更少的风险资产。这些表明模型不确定性对资产配置具有很大的影响。投资期的选择是另一个具有挑战性的问题。一个共识的投资策略是长期投资者应该分配更多的资金到股票市场上，但是这方面的理论解释并不多。Merton（1969，1973）指出对收益预期变化会导致投资期效应；在资产收益是独立同分布(i.i.d)、效用函数为幂效用函数时，投资者的投资策略会表现出“近视”性。在运用Robust方法基础上，本文通过建立模型不确定性与投资期限的函数关系，使得投资者可以据此来决策投资期限，从而为投资期效应提供了一种理论解释。与本文类似，Lorenzo,?Raman?and?Wang?(2007)和Kogan?and?Wang?(2002)也研究了收益预测存在模型不确定性时的均值-方差资产配置问题。不同的是，他们的模型不确定性只在均值的预测上，而我们的模型不确定性不仅包括均值的预测，还包括方差的预测；他们采用极大极小方法，我们则采用Robust方法。文章结构安排如下：第一部分为引言，简单介绍了股票收益的可预测性以及预测中的不确定性，并介绍了极大极小方法以及Robust方法在研究模型不确定性中的应用。第二部在均值-方差框架下重点研究了模型不确定下的最优资产配置问题，包括均值、方差以及二者均存在模型不确定性时的最优投资比例问题，还讨论了投资期效应。第三部分为实证分析，本文选用沪深300指数作为风险资产，并选取了一定的预测变量，实证分析了考虑模型不确定性与未考虑模型不确定性时资产配置的不同。第四部分为文章结论部分。