环旭电子新股报告.docVIP

电子元器件 长盈精密深度研究报告（300115） 2011年8月9日 合理价格区间： 11-13.9元 成长空间巨大的精密电子零组件供应商 投资要点： ·公司概况 公司的主要产品包括精密型电磁屏蔽件、精密连接器、手机滑轨、表面贴装式 LED精密支架等精密电子零组件，广泛应用于移动通信终端产品、数码产品和光电产品等领域 ·下游需求旺盛，行业迎来发展良机 智能手机的迅猛增长将大幅刺激行业需求。在全球产能向中国转移的大背景下，精密电子零组件的高精度化、高密度集成，服务的定制化、及时性和成本优势将成为行业取胜关键 ·公司内外兼修，具有较强竞争力 公司一方面拥有业内领先的新产品开发能力，模具开发能力，制造技术和工艺，另一方面与华为、中兴、三星等终端大厂建立长期合作关系 ·公司估值 预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.83元、1.3元。给予公司2010年25倍市盈率、2011年20倍市盈率，公司的合理估值区间为20.6-26元。 ·盈利预测 　 20A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 476.42 782.70 1240.43 1571.89 毛利率（%） 37.32 36.54 36.53 35.77 净利润（百万元） 90.76 141.92 222.74 275.86 EPS（元） 0.53 0.83 1.30 1.60 基本情况 总股本： 10.1172亿 流通股本： 10680万 市价： 31.63元 财务数据：（2011年报） 营业收入（百万元） 12707 毛利率 11% 每股收益（元） 0.45 每股净资产（元） 2.28 净资产收益率 20.36% 近52周股价走势： 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务 公司主要为电子产品品牌商提供设计制造服务， 涉及的产品包括无线通讯、电脑及存储、消费电子、工业设备和其他五大类。公司自 1992 年开始进入无线通讯模组领域，以多年技术积累实现产品微型化升级，客户群包括苹果、Intel、IBM、联想等国际知名企业。 公司秉承台湾电子制造服务业在管理、研发、生产、供应链等多方面经验，目前在上海、深圳、台湾、昆山、墨西哥等地拥有生产基地，全球布局带来成本优势。 表1：公司产品 公司经营情况 公司作为电子制造服务企业，营业收入同行业景气度密切相关。 图1：公司近年营收 图2：公司近年净利润 图 3：09-11 年公司单季度收入增速与半导体行业增速对比 图4：公司主营收入构成 图5：公司毛利构成 图6：公司近年毛利率 股权结构 公司实际控制人为张虔生、张洪本兄弟，其在 1984 年创立日月光股份公司，目前日月光半导体是全球排名第一的封装测试公司。日月光股份于1999年控股台湾证交所上市公司环隆电气，进入电子制造服务产业。为了促成环旭电子上市，日月光股份对环隆电气进行私有化，于2010 年6月17日起在台湾证交所终止上市。本次发行前，张氏兄弟通过日月光股份间接持有公司89.44%的股份。 图7：公司股权结构 行业分析 电子制造服务产业概况 随着电子产品市场的不断发展和市场竞争的加剧，品牌厂商为了能更快速的回应市场需求，推出新产品，并追求市场份额的快速扩大和实现利润最大化，不断扩大生产外包的比例，并逐步将原材料采购、物流、售后服务，甚至开发设计等环节外包给其他企业来完成，而自身则开始将发展重心移向品牌经营与渠道建设。电子产品行业正在逐步实现了专业化分工，形成由品牌商（经营自有品牌）和制造服务商（不经营自有品牌）分工并存且密切合作的格局。 电子制造服务有两种主要模式：EMS（Electronic Manufacturing Services，电子制造服务）和ODM（Design and Manufacturing Services，设计制造服务）。ODM 企业包含产品设计环节的价值服务，拥有相对高于 EMS 企业的利润水平。 图8：电子制造服务产业的上下游 从产业链分工来看，电子品牌商更重视研发、设计和品牌建设，将加工制造环节外包是大势所趋。据New Venture Research数据，10年全球电子制造服务收入为3707亿美元，至15年将达到6605亿美元，年均复合增速约12.24%。市场研究机构 TFI采用了一个标准尺度——“EMS/ODM 渗透率”来衡量产业领域的外包数量，即EMS/ODM 的销售收入占电子制造产业总销货成本的比率。2009 年全球电子制造产业的 EMS/ODM 渗透率增长至 24%，未来在网络设备行业，品牌商倾向将制造业务全部外包，渗透率将超过