法国资本管控模式的改变＊.DOC

法國資本管控模式的改變＊ ? ??????? 在二十一世紀初法國經濟必須符合三重利害關係：成功的擠入全球化的世界經濟，成功的朝歐洲單一貨幣改變，最終贏得就業與成長。下列文章可能對上述目標有所貢獻：三十五工時的法律、社會保護的改革、特別是關於退休金的籌措。本文將持有這些預期與質疑此法國的資本控管模式，是否在法國經濟的開放效應下將會有所改變。 ??????? 對於此問題，我們可以明確的回答：法國主要集團的持股模式與現今的情況不符。與之前的結構比較，現今新的持股關係與前述模式完全背離，之前的持股配置先是在歐洲大陸，再是交叉持股的系統中，這些過去都是位於資本主義關係的核心。 ??????? 由於美國的「股東價值」模式的鼓舞，法國最大的集團正經歷管理上的改革，特別是證券市場的新式經營，惟其結果尚待觀察。這篇文章就是為了要顯示此改革與明確指出其在最大公司策略行為的改革結果。 ??????? 彙總此模式背離的總括現象，我們可假設法國經濟正處於極端快速的改變，由「金融網經濟」(financial network’s economy)朝向「金融市場經濟」(financial market economy)。其金融總體導向，非主要透過市場法則，而係透過組成於公司聯盟系統中的參與者。此金融網經濟目前正被代表新邏輯的金融市場經濟快速分解。 ??????? 法國經濟融入安格魯薩克遜經濟(美國與英國)的經營方式並且自資本主義的其他模式脫離而出(德國與日本)。 ??????? 英美標準的影響在今日令人印象深刻，其影響亦大。此影響可由北美的投資人大幅投資在法國公司的情形可見一斑。就此觀點，可知法國是唯一提供如此大幅度開放給外國投資人的國家。舉例來說，即使像是德國或日本也沒有相同的情況。結果導致一個全新的持股的不穩定，此不穩定毫無疑問令我們的公司處於競爭的不利地位。 ??????? 此篇文章希望在此改變當中，得以實現綜合的考量，每個考量皆有不同的出處(註一)。吾將於本文明確指出今日跟隨法國資本主義的方式。該方法譴責長期交叉持股的系統(重點１)，支持新增加的外國法人投資者(重點２)以及他們加入之後公司管控新標準的增加(重點３)。 一、交叉持股的降低 ??????? 過去在法國公司間的組織模式，是金融網模式，在該模型中結合持股以及由管理者來控制資產是其主要的特性。該模式其特徵在一九八六年時由於控制經濟活動公權力的削弱而特別顯著，現似已逐漸減弱。 ??????? 原則上，交叉持股的系統主要遵循領導班底其控制與自我保護的機制。當在相互鎖住持股(interlocking)時，形成一個不移動股票的系統，然卻創造公司不能流通的虛有資本。藉由考慮交叉持股及事件參與者，如Caisse des Depot et Consignations，其在穩定法國公司股權上扮演極重要的角色，可訂出整合在金融網內公司持股的標準形態。 :法國金融網其公司會員的股東結構範本 股權結構 核心人士 20.52% 員工 2.77% 法國共同基金 7.17% 保險公司(不包含核心人士) 6.32% 5.86% 共同的產業 2.62% 資料來源：取自Sisife-Lereps ??????? 由核心人士所持有的相互鎖住持股在一九九七年僅佔二○?五％而在九○?年代初平均超過三○％。這個比例，係合法的增加由P.E.E的員工所持有的股份。P.E.E係在公司形成鉅額儲蓄，在實務上受公司管理者的影響甚鉅。目前控制公司的基本值於交叉持股系統中平均總額僅達廿三?三％。 ??????? 更甚的是，當法國法人機構主要股東出脫持股時，此比例可能降得更低。例如，Elf的穩定股東群持股不到十七％，其中的Alcatel現今持股僅近十五％。總而言之，此種組織型態一直的減少，而相較於外國投資者卻一直在增加。 ??????? 然而，檢視最近最大公司的股東結構(見附圖)削弱了法國資本主義完全自由化的憧憬。流通股票(circular shares) ，就算最近其數量一直在減少也仍維持其所扮演的角色。流通股票以包括內部人控制(由集團內部人所持有的流通股)及交叉持股(界於兩集團的流通股)，這些特定的金融連結使得法國金融網的結構陷入混亂： ─內部人控制，縱使沒有增加更多的投票權，但假若對應的股票係移轉給友善者的手中則可發揮其功能。這些carpark股在某些母公司中持有相當大的股份：6.4％在Elf；5.2％在Societe Generale; 5.5％在AXA-UAP；10％在Paribas;他們為其領導集團提供保護功能。 ─交叉持股，相反地係真正投票權的來源，縱使流通資本產生公司部分資本的虛構。交叉持股存在的理由亦是其具有保護性功能。最知名的如：Societe Generale/Alcatel;