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公司股票和债券价格中的信用风险信息 效率研究 冯玉梅王刚 山东财经大学金融学院 有效市场假说认为，金融市场上金融资产的价格变化是对各种信息的反应，如果 这种反应是即刻而充分的，那么市场就是有效的。本文基于我国上市公司股票和 债券的价格数据，应用KMV模型和信用价差模型度量上市公司股票和债券价格变 化所反映的公司信用风险大小，在此基础上检验并比较上市公司股票和债券价格 对其信用风险信息反应的效率。结果表明，从短期信息奋效性方面看,股票价格能 够更加及时有效地反映公司信用风险信息，公司债券价格对信用风险信息的反应 存在滞后性，但随着实际信用风险增加，滞后时差缩短;从长期来看，股票价格和 债券价格在反映公司信用风险信息上存在一致性，公司的实际信用风险大小是影 响两者存在一致性的重要因素，实际的信用风险越大，两者的一致性越强。 关键词： 信用风险;KMV模型;违约距离;信用价差; 冯玉梅，管理学，山东财经大学金融学院院长助理、教授； 王刚，山东财经大学金融学院研究生。 基金：国家社科基金重大招标项目“系统性金融风险防范与监管协调机制研 宄” (12ZD069) Research on Credit Risk Information Efficiency in Listed Companies Stock and Bond Price Feng Yumei Wanggang Abstract： According to the Efficient Market Hypothesis, changes in financial asset price can fully and promptly reflect all information in the market. Based on the KMV and credit spread model and by utilizing the stock and bond price data of China’s listed companies, this paper measures their credit risk changes and surveys the dynamic relations between the credit risk information efficiencies of their bonds’ and stocks’ prices. Results show that in the short run and from the information efficiency aspect, stock market prices can promptly and efficiently reflect the credit risk information while the bond market prices may reflect it in a lagging mode. However, as companies’ real credit risk increases, the lagging time becomes shorter. And in the long run，stock and bond market prices are consistent in reflecting companies credit risk information, and companies’ real credit risk is an important factor in affecting the information consistency of the stock and bond market prices.The consistency becomes enhanced when the real credit risk becomes larger. Keyword： Credit Risk; KMV Model; Default Distance; Credit Spread; 引言 1997年亚洲金融危机的爆发充分暴露出新兴市场在信用风险管理方面的严重不 足，各界开始重视信用风险的研究。十年后，美国次贷危机引发了全球金融危机， 再次证明信用风险是引发金融危机和阻碍经济增长的重耍风险。危机爆发后，关 于现行的信用风险监控体系没有起到很好的预警作用、监控体系不尽人意等方面 的批评较多。究苏原因，主要因为0前主流的信用风险测度是基于财务指标分析， 而财务指标属于账面历史数据，不能动态及时地反映债务人的信用风险变化。 按照有效市场理论，金融市场汇集了大量交易者拥有的信息，金融资产的价格变 化是对各种信息的实时反应，因此，债务人发