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第三章 国际间接投资理论 第一节 证券组合理论 第二节 有效市场理论 第三节投资行为金融理论 HPRt=［2000+(8.2-8)×5000］÷8 ×5000=7.5% 典型案例——索罗斯投资案例 1992年8月，索罗斯以5％的保证金方式大量抛空英镑，购入马克，英镑对马克的汇率降至联系汇率的下限。当索罗斯听到英格兰银行将运用１２０亿美元去买进英镑时，他豪气盖天地说：“我正准备抛空这个数量。”发动了历史上第一个投机资金挑战欧洲货币汇率的战役。在市场巨大的抛压下，９月１６日英格兰银行被迫两次宣布提高利率，反而导致英镑一再下跌，最后只有宣布退出欧洲货币体系。英镑汇率由1英镑＝2.1美元下跌到1.7美元，“量子基金”获利20多亿美元，索罗斯个人收入达6.5亿美元，在1992年的华尔街十大收入排行榜名列榜首。??? 典型案例——索罗斯投资案例 ?1993年3月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后开始散布消息，称有“内线消息”透露，经济起飞在中国正大量收购黄金。许多投机商闻风而动，疯狂追高购进，致使当时国际上的黄金价格在4个月内暴涨了20%，而此时大赚一笔的索罗斯已悄然撤退，留下一群惨遭套牢的投资者。索罗斯的如此神通源于他的“内线”：打开“量子基金”的董事会名册，就会发现索罗斯与欧美及犹太世界的金融家们都有密切联系。这些资深的银行家、投资专家、政界要人遍及西方各国，为索罗斯带来了不少重量级客户，也给他提供了不少“内线消息”。 第二节 有效市场理论 有效市场理论产生的背景 法国数学家巴利亚，英国统计学家莫里斯·肯德尔分别在1900年和1953年对股市研究后也发现，股价的变动是随机的，无规律可言，后来随机漫步思想得到了萨缪尔森的推崇，并得出在股市上挣钱和在赌场上赢钱难度相等的结论。 巴利亚和肯德尔的随机漫步思想既无法估算股价的变动模式，也无法用经济学理论去解释这种现象，所以还难以成为一种解释证券市场活动的理论。 1970年5月,美国芝加哥大学教授尤金·法玛（Eugene Fama）发表了一篇题为《有效资本市场：理论与实证研究的回顾》的论文，首次提出了有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis，EMH），认为消息会使证券价格进行波动，当证券价格能够反映投资者可以获得的信息时，即信息可以用证券价格得以体现的时候，证券市场就是有效市场。 有效市场的主要内容 1．市场信息是完全充分的 市场上信息是随时随地出现的，它们独立地进入市场。 证券价格波动也是随意的，证券价格波动仅仅是对即时信息的反应，与上一次价格的变动是没有联系的。 2．追求利润最大化的投资者充斥着整个市场 他们不受其他人对市场和证券评论的影响，而是根据自己的判断和得到信息独立地对股票进行买卖操作。 3.所有的投资者都能对市场上的最新信息及时、准确地对市场做出反应，调整股票结构，致使股价波动，每人能够利用新信息在市场上获取超额利润 有效市场的种类 （一）弱式有效市场 弱式有效市场（Weak-form Efficiency）是指证券市场上的证券价格反映了从市场交易数据中可以得到的历史的全部信息。 （二）半强式有效市场（Semistrong-form Efficiency） 半强式有效市场是指证券价格既能反映历史信息，也能反映其他公开信息。 （三）强式有效市场（strong-form Efficiency） 强式有效市场是指证券价格不仅能反映历史信息和其他公开信息，而且也能反映内幕消息。 对有效市场理论的评价 市场有效理论是现代金融理论的基石，资本资产定价和逃离定价等金融理论都是在该理论的基础上形成的。 该理论的意义在于告诉投资者，在有效市场条件下不能依靠技术分析，获取超额利润，因而投资者的投资决策受股评的影响。此外投资者盈利性地对待投资，既要看到投资收益，也要测算投资成本。 第三节 投资行为金融理论 投资行为金融理论产生的背景 20世纪30、40年代，金融市场上的很多投资者都不是金融投资者，最多是属于行为投资者，他们并非总是理性的，甚至不惧风险。 1952年Markowitzti提出了期望理论（Prospect Theory） 。 行为组合理论（Behavioral Portfolio Theory）和行为资产定价模型（Behavioral Asset Pricing Model）也相继出现。 在此基础上，一种从投资决策的行为模式入手，针对投资者怪异行为的，强调将心理学和投资决策相结合的证券投资理论即投资行为金融模型于20世纪90年代便应运而生。 投资行为金融理论主要内容 正反馈投资模型 德龙等人于1990年在一篇题为《正反馈投资战略和几个不稳定的投机》一文中提出。 主要观点:市场上的投资者容易受市场上的一些噪音市场上流传的消息的影响，在某只证