郑糖熊持续-MysteelCDN.PDF

2013 年2 月 白糖期货月报 华泰长城期货投资咨询部 袁嘉婕 yuanjiajie@ 郑糖熊市持续，糖价或将先抑后扬 （021 摘要： 国际食糖市场，需求通常是稳定增长的，主要的波动因素就是产量的变化，与之等价的 命题则是库存消费比的变化。根据我们拟合的ISO 与USDA 的库存消费比显示：拟合库存消 费比均高于上年度水平，处于历史高位，因此2013 年国际原糖价格将依然以弱势下跌为主。 巴西乙醇政策的变动或将成为原糖价格上涨的主要动力。目前巴西生产比例依然是倾向 于产糖，但目前有消息称在今年巴西政府可能强制将乙醇汽油中的乙醇比例由目前的 20% 上调到25%，如果政策发生调整，那么更多的甘蔗将用于制乙醇，因此-2013 年巴西乙醇政 策将成为主要关注点，或将成为原糖空头风险点。 2012/2013 榨季国内食糖产量或将达到1350 万吨，而消费端由于替代糖产能的限制以及 淀粉糖利润微薄，食糖淀粉糖比价不断下降，淀粉糖的竞争力也在不断下降，因此2013 年 国内替代糖的增速将明显放缓，而国内食糖消费情况则会在2013 年继续增长，食糖消费量 有望达到1380 万吨。 从食糖进口情况来看，由于2012 年进口量创历史新高，不仅流通领域不缺糖，光官方 的储备都高达330 多万吨。再加上本榨季广西和全国大增产已成定局，国内并无产销缺口存 在，因此在正常的内外盘价差前提下，中国2013 年的进口需求将大幅下降，最多只能达到 190 万吨的进口。但如果配额外进口窗口再次打开，配额内进口、配额外进口以及走私将会 给国内食糖供应带来巨大压力。 从国内的整体情况来看，本榨季的供求平衡表较上榨季还是发生了较大变化，2012/2013 期末结转库存较本榨季大幅上升220 万吨，达到607 万吨，其中国储存量621 万吨，流通市 场结转库存为6 万吨，那么这也就预示着如果国家不进行抛储，这个榨季末流通市场食糖供 应紧平衡，但期末结转库存的大幅提高这显然对糖价构成进一步的中远期压制力量。但如果 配额外进口窗口在本榨季继续打开，那么国内食糖的净进口量将会大幅提高，届时无论流通 市场或是期末结转库存均会出现较大幅度的增加，流通市场库存或许会达到2011/2012 榨季 水平。 在经历了2012 年白糖的漫漫熊市之后，2013 年度在期末库存继续增加的情况下，白糖 熊市将继续持续。但是由于政府连续两个榨季大力收储，市场上流通糖明显减少，2013 年 度食糖价格的下跌趋势会远不如2012 年度流畅。从年度食糖价格分析，2013 年郑糖上方顶 部已隐约可见，配额外进口成本将继2012 年后再次成为郑糖不可碰触的高压线。本轮白糖 熊市开始于白糖产量的增加，也将结束于白糖产量的减少，本榨季蔗农种植意愿虽然依旧较 好，但较上榨季相比还是明显下降，因此在2013/2014 榨季国内食糖产量有望出现小幅下降， 按照以往的经验来看，对于新榨季的产量的炒作一般均在四季度，再加上榨季末流通市场库 存紧平衡，而四季度食糖供应量小，如若国家不适时进行抛储，国内流通领域在四季度或将 出现青黄不接的情况。因此在2013 年四季度，白糖有望熊转牛，而熊市的结束势必伴随着 现货价格跌破制糖本5000-5200 元。而目前正处于高产消费低迷时期，国内糖价将持续弱势。 2013 年2 月 白糖期货月报 图 1：郑糖主力合约价格走势 信息来源：文华财经、华泰长城期货投资咨询中心 全球食糖供求情况 影响任何一个商品品种的核心基本面因素无外乎供应和需求，对于具有农产品属性的国 际食糖市场而言，需求通常是稳定增长的，如下图所示的全球消费量增长情况。