[经管营销]第四章 企业价值评估.ppt

苏州大学商学院会计系 第一节 证券估价的基本原理 第二节 债券的估价 一、债券的特点 收益（票面利息）固定 到期日已知 到期金额固定（面值的收回） 一次还本付息 分期付息、到期还本 每半年计息一次 债券的价格和价值可能背离 二、债券估价模型 为各期收到的利息（是年金）的现值，也可以这样计算： 或C×一元年金现值系数 则为到期值收回的现值，也可以这样计算：FV×一元现值系数 （1）假如目前市场上类似的债券的利率都是10％，我们也用10％作为贴现率，则： 债券价值＝100×（12％，3期的一元年金现值系数）＋1000×（12％，3期的一元现值系数） ＝100×2.402＋1000×0.712＝952.2元 债券价值＝100×8％，3期的一元年金现值系数＋1000×8％，3期的一元现值系数 ＝100×2.577＋1000×0.794 ＝1051.7元 每半年付息一次的债券估计模型 估价公式要作相应的调整，折现率（r）和利息（C）要除以2，而期数（n）要乘以2，债券估价模型调整为： 例如： 某企业拟发行债券500万元，每张债券面值100元，共发行50000张。该债券票面利率为13％，期限为5年，到期一次还本付息。如果市场利率为9％，则该债券公平的价格应为多少？该企业发行债券能筹集到多少资金？ 再例如： 某人在发行两年后准备购买上例中的债券，价格为每张债券112元，如果他认为目前市场平均的投资收益率（投资于同类债券的）为10％。那么，他应做买还是不买的决策？ 做这样的决策有两种方法： 一种方法是以投资者要求的收益率估算债券的价格，然后同市场价格作比较，如果市场价格低于估算的价格，则购买；如果市场价格高于估算的价格，则不购买。 另一种方法是以目前的市场价格估价出投资收益率，将估算出的投资收益率和投资者要求的收益率作比较，如果估算出的投资收益率高于投资者要求的收益率，则购买；如果估算出的投资收益率低于投资者要求的收益率，则不购买。 （1）计算两年后债券的价值： 三、债券市价的变动规律分析 第一，当投资者要求的收益率（市场利率，以下同）超过债券票面利率时，债券的市价将小于其面值，这时债券将折价发行； 第二，当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市价将大于其面值，这时债券将溢价发行； 第三，当投资者要求的收益率等于债券票面利率时，债券的市价将等于其面值，这时债券将按面值发行； 第四，如果利率上升而使投资者要求的收益率也提高起来，债券的市价将下跌，若利率下降，则债券的市价会上涨； 第五，在收益率一定的条件下，债券的回收期越长，其市价的变动幅度就越大；债券投资的风险就越大。 四、债券溢价或折价的实质 （一）溢价的实质 1.溢价是由于市场利率低于票面利率而形成的一种现象（结果）。 2.对于发行者（筹资者）来说，应付利息小于实付利息。溢价是他多付利息而得到的一种补偿。 3.对于投资者（购买者）来说，应得利息小于实得利息。溢价是他多得利息而付出的一种代价。 4.溢价使得双方达成了一种平衡—双方都以市场利率筹资或投资。 （二）折价的实质 1.折价是由于市场利率高于票面利率而形成的一种现象（结果）。 2.对于发行者（筹资者）来说，应付利息大于实付利息。折价是他少付利息而付出的一种代价。 3.对于投资者（购买者）来说，应得利息大于实得利息。折价是他少得利息而得到的一种补偿。 4.折价使得双方达成了一种平衡—双方都以市场利率筹资或投资。 第三节 普通股的估价 一、股票估价的基本模型 i为合适的折现率，一般指股票投资者要求的收益率 从估价模型可以看出，股票的市场价值主要取决于两个因素： 第一，公司分配的股利。股票的市场价值同公司的股利呈正比，公司的生产经营越好、收益越多、分配的股利越多，股票的市场价值就越高；相反，公司的生产经营越差、收益越少、分配的股利越少，股票的市场价值就越低。 第二，合适的折现率。股票的市场价值与投资者要求的收益率呈反比：投资者要求的收益率越大，股票的市场价值就越低；投资者要求的收益率越低，股票的市场价值就越大。 投资者要求的收益率由公司的经营风险决定。如果公司的生产经营好、收益稳定、今后的盈利潜力大，则风险就小，根据投资风险与投资者要求的收益率原理，