[农学]重庆啤酒外资并购价值计量.pptVIP

重庆啤酒外资并购中目标公司估值 史小倩、林梓、李文静 目 录 一、案例简介——重庆啤酒 二、并购中目标企业价值评估方法 1.相对价值法 2.现金流折现法 3.剩余收益法 4.实物期权法 重庆啤酒 主营业务为生产及销售啤酒 2000年开始增加了制造、销售生物化学原料药、片剂、颗粒剂、胶囊、口服溶剂等 7年之后，重啤国有股权再一次出售嘉士伯力压百威雪花高溢价收购重庆啤酒 此前4月13日，重庆啤酒首次公告了大股东拟公开挂牌出售其12.25%股权的事项，当时设定转让底价为公告日前30个交易日的均线价。据此可推算出转让底价约24.85元。 　 而此次嘉士伯开出的价格高达40.22元，溢价61.9%。同时，即使以重庆啤酒停牌前收盘价37元计，溢价也达8.7%。 乙肝疫苗潜力巨大 相对价值法 相对价值法的基本公式是: v(目标公司)/x(目标公司)=v(可比对象)/x(可比对象) v是价值指标 x是与价值有关的可观测变量 可比交易 青岛啤酒收购青岛啤酒(济南)趵突泉销售有限公司全部股权 华润雪花收购山东琥珀啤酒厂 燕京啤酒收购河南第三大啤酒企业月山啤酒 朝日啤酒收购有英博持有的青岛啤酒股份 相对价值法的关键是选择合适的可比对象和与价值相匹配的交易乘数 ①市盈率(PER或者P/E)=公司市值/净利润=每股价格/每股盈余 ②价格/现金盈余乘数(P/CE)=市值/折旧分摊前的净收入 ③市值/销售收入乘数(P/S)=每股价格/每股销售收入。该指标经常用于估值互联网、通讯设备、公共交通及制药公司。 ④价格/含财务杠杆效应的自由现金流量乘数(P/LFCF)。 ⑤市净率(P/BV或者P/B)=市值/股权的账面价值=每股价格/每股账面净资产。该乘数最常用于进行银行估值。也可应用于纸浆业、房地产业和保险公司。 ⑥价格/顾客数目乘数。在互联网公司和手机生产公司中经常使用。 ⑦价格/产品生产数目乘数。经常用于估值软饮料和消费品生产公司的价值。 ⑧价格/产品生产数量。经常用于估值水泥生产等公司。 ⑨价格/潜在客户数目。有时用于互联网公司的估值。 可比交易一：2009年6月7日，青岛啤酒发布了关于《青岛啤酒关连交易有关收购青岛啤酒(济南)趵突泉销售有限公司全部股权》的公告。根据协议,青岛啤酒将以2.5亿元的代价,受让取得青啤集团持有的青岛啤酒(济南)趵突泉销售有限公司100%的股权。公司年产量为30万吨，拥有员工1500余人，总资产10.8亿元，年销售收入在5. 6亿元以上。趵突泉啤酒年产量30万吨，每吨价格为：25000/30=833元。 可比交易二：2009年3月13日华润雪花向山东琥珀啤酒厂（简称“琥珀啤酒”）收购与啤酒业务有关的资产。这次收购的总现金代价约为人民币2.85亿元。最初，华润雪花拥有上述合资企业90%股权。位于山东省北部的琥珀啤酒年产量为27万吨，比例产量为24.3万吨，每吨价格为：28500/24.3=1173元。 可比交易三: 2010年8月，燕京啤酒与河南第三大啤酒企业—月山啤酒签署了股权转让协议，以2.27亿元的价格全资收购后者。2009年产量22.7万吨。每吨价格：22700/22.7=1000元。 可比交易四：朝日啤酒2009年5月3日发布通报，称与英博公司签署收购有英博持有的青岛啤酒股份有限公司19.99%股份的协议，本次收购股份数量为261577836股，总价6.624亿美元，年产量大约为560万吨。比例产量为111.5万吨。每吨价格为：66240×6.825/111.5=4054元。 2009年重庆啤酒共实现啤酒产销量180万吨，嘉士伯持股比例为12.25%，比例产量为22.5万吨。 现金流折现模型 股东自由现金流量＝净利润＋折旧×（1－资产负债率）－（资本性支出＋营运资本净增加）×（1－资产负债率） 即：FCF＝E＋D(1－m)－(W＋F)(1－m) 1.确定 2009年重庆啤酒的股东自由现金流量 根据重庆啤酒 2009 年的年度报告，可计算出 2009 年如下财务数据： 净利润＝189,971,629.08 折旧额＝137,846,321.57 资本性支出＝固定资产支出＋无形资产支出＋长期股权投资支出 ＝（年末固定资产原值－年初固定资产原值）＋（年末无形资产－年初无形资产）＋（年末长期投资－年初长期投资） ＝（2,343,070,463.31-2,009,164,000.09）+（305,673,536.51-313,512,045.29）+（8,781,096.51-9,154,849.00） ＝ 333,906,463.22 -7,838,508.78-373,752.5 ＝ 325,694,201.94 营运资本