铜暴利时代正逐步走向终结.PDF

行业研究 专题报告 赵春 铜：暴利时代正逐步走向终结 86-755 zhaoc@ 2008 年8 月13 日 有色金属行业深度研究系列之一 基础原材料 铜 中性（维持） 上证指数 2446.7 本篇报告是我们有色金属行业深度研究系列报告的第一篇。报告运用全面、详实 的数据，严密的逻辑对铜产业的产业运行方式和企业盈利模式做了深入细致的解 行业规模 剖。其中包括各环节的生产成本分析，价格周期分析，供求平衡分析，油价通胀 占比% 股票家数（只） 53 3.4 对铜价影响分析，企业生产运行、经营管理能力分析，企业业绩对铜价、国际国 总市值（亿元） 4001 2.3 内铜价差、金价和硫酸价格敏感性分析；并采用三种估值方法对公司进行了估值。 流通市值（亿元） 1852 3.5 重点公司市值（亿元） 1712 1.0 未来 3 年铜供给增量可观，但消费增速下滑。07 ～09 年，扩建和预生产铜矿 项目合计为 152 万吨，其中 07 年为 47 万吨，08 年为 54 万吨，09 年为 51 行业指数 万吨，这些产能一年后达产。同时新增铜精矿产能增加也将削弱国际矿业巨 % 1m 6m 12m 头的垄断定价能力。我们预期 08、09 年世界铜需求整体增速分别为 2 ％左右 绝对表现 -30.4 -68.6 -71.5 和 1 ％左右，将远低于07 年 4.5 ％的消费增速。 相对表现 -13.6 -18.6 -23.4 预测 09、10 年铜价下跌。我们预期 08-10 年国际铜价分别为 7600 美元/吨、 (%) 有色金属 沪深 300 5800 美元/吨和 5000 美元/吨。国内铜价为59500 元/吨、45000 元/吨和 39000 60 40 元/吨。并预测国际国内铜差价将逐步缩小。 20 0 铜资源生产企业处于暴利时代得益于较低的生产成本。 目前国际现有铜采矿 -20 -40 现金成本预期在 1000 美元/吨左右，新增铜产能开采成本预期为 1014 美元/ -60 -80 吨，加上折旧等因素，全球平均采矿成本预期在 2000 美元/吨左右。相较于 Aug-07 Dec-07 Mar-08 Jul-08 目前8000 美元/吨的铜价，铜资源开采目前处于一个暴利的时代。 铜冶炼环节利润仍可观得益于副产品涨价。冶炼一吨铜的收入包括 1200 元左 相关报告 右的加工费（TC/RC ），副产品硫酸收入3500 元左右（吨铜附产 3 吨左右硫 《有色金属行业周报（VOL10-2008 ） 酸，08 年吨硫酸含税价在 1400 元左右），附产的金、银等约 1000 元左右。 - 季节性因素影响及需求下滑忧虑打 支出包括：吨铜冶炼成本 1300 元左右，国际国内铜价差在2500 元/吨左右（铜 压资源价格》 2008/8/11 精矿进口按国际铜价结算但按国内价格销售）。吨铜冶炼毛利在 2000 元左右。 《有色金属行业周报（VOL.9-2008 ） -锌退税取消影响甚