[经济学]Ch07_APT与因子模型.pptVIP

* APT与个别证券 APT 适用于所有充分分散的组合，并不必适用于单一证券。 但是，如果所有的充分分散的组合都满足APT，那么几乎所有个别证券都满足APT。 * APT 更加一般化，因为不需要假设市场组合便可以得出期望收益率与Beta关系。市场组合实际上是不可观测的。 即使指数组合不能精确的替代真实的市场组合，根据APT得出的SML关系仍然正确，只要指数组合是充分分散的组合。 APT 使用套利讨论思路，而 CAPM 使用风险—收益占优讨论思路。 APT 可以拓展到多因子模型。 APT 与 CAPM比较 * 多因子APT 多因子 APT 用来处理多种风险来源，例如利率、通货膨胀率、石油价格等。每一个因子度量了因子变量的变化量而不是绝对水平。 ri = E(ri) + bi1F1 + bi2F2 + ei 每一个因子有零期望收益。 * 多因子APT 因子组合：一个充分分散的组合，对某一个因子的Beta系数为1，对其它因子的 Beta系数为0。 每一个因子组合担任多因子SML的基准组合。 假设两个因子组合分别具有期望收益率 E(r1) 和 E(r2) 考虑组合 P，对第一个因子的Beta系数为?P1，对第二个因子的Beta系数为?P2。 另一个人工组合如下构成： 投资到第一个因子组合的权重为 ?P1 投资到第二个因子组合的权重为 ?P2 投资到国库券的权重为(1- ?P1 - ?P2 ) * 多因子APT 以上人工组合与组合 P有相同的Beta系数。为了排除套利机会，两者必须有相同的期望收益。因此，我们有： 这就是多因子 SML 方程！ * 多因子APT举例 假设：E(r1) = 10%, E(r2) = 12%, rf = 4%. 考虑组合 P，?P1 = 0.5, ?P2 = 0.75. 那么，组合P的期望收益率为： 4% + 0.5(10%-4%) + 0.75(12%-4%) = 13% * 多因子APT举例 假设组合 P的预期收益率为12%，而不是13% 构造如下组合 Q： 第一个因子组合的权重为 0.5; 第二个因子组合的权重为 0.75; 国库券的权重为 -0.25. 组合 Q的期望收益率为 13%. * 多因子APT举例 买入组合 Q，卖出组合 P，获得总收益率为： 13%+0.5F1+0.75F2 -12%+0.5F1+0.75F2 = 1% 套利机会存在！ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第7章 套利定价理论和因子模型 * 主要内容（课本第10章） 单因子模型 单一指数模型 指数模型与CAPM 指数模型与市场模型 指数模型的行业版 多因子模型 APT的推导 APT与个别资产 APT与CAPM 多因子APT * ri = E(ri) + ?iF + ei E(ri) = 在持有期的开始，证券 i 的预期收益率 ?i = 证券的收益率随因子F的敏感性 F = 某一宏观因子。这里 F 是不可预期的波动，F一般与证券收益率相关。 假设：一个市场指数，譬如上证综合指数，是公共因子的代表。 因此，该模型称为单一指数模型。 单因子模型 * (ri - rf) = ?i + ?i(rM - rf) + ei 风险溢价 市场风险溢价 或指数风险溢价 ?i = 如果市场的超额收益率为零， 即(rM - rf) =0， 股票的预期收益率 ?i(rM - rf) = 由市场指数变化引起的证券收益率变化 ei = 公司特定成分，与市场指数变化无关 单一指数模型 * 令: Ri = (ri - rf) RM = (rM - rf) 风险 溢价 Ri = ?i + ?i(RM) + ei 风险溢价形式 * 证券特征线 (SCL) 证券i超额收益率 SCL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 市场指数超额 收益率 Ri = ? i + ?iRM + ei . . . * 一月 二月 . . 十二月 均值 标准差 5.41 -3.44 . . 2.43 -0.60 4.97 7.24 0.93 . . 3.90 1.75 3.32 市场 超额收益 GM 超额收益 课本中例子 * 系数估计 估计的标准偏差 残差的方差 = 12.601 残差的标准差 = 3.550 R平方 = 0.575 ? -2.590 (