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第四章 最佳投资组合的选择 第一节 传统的资产组合理论和现代资产组合理论 一、资产组合理论产生的背景 （一）股市的前身 16世纪，马可波罗发现中国，哥伦布发现美洲，1533年，250个伦敦商人每人出资25英镑，买了3只船向北走，莫斯科威号船长威洛比爵士丧生，超过三分之二的船员冻死，但是他们的行为构成股票市场的前身。 1555年，莫斯科股份有限公司成立。 罗斯查尔斯家族推行股改三定律： 1.上市公司职业经理人的必须由具有信托责任； 2.只有好的公司可以股改； 3.英国政府有一票否决权。 （二）美国证券投资行为经历了三个阶段： 1.投机阶段——1929年股市大崩盘之前 2.职业化阶段——1933-1950’s 3.科学化阶段——1950’s至今 里程碑事件： 1929年美国股市大崩盘 1933年颁布《证券法》、1934年颁布《证券交易法》，美国证券市场变得规范 1952 Harry M. Markowitz（哈里·马克维茨）发表博士论文——《资产选择》（Portfolio Selection），资产组合理论诞生。 第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论 二、传统的资产组合管理 传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分析为主，在选择证券构建资产组合时，所运用的方法主要是基本面分析和技术面分析。 基本面分析主要是分析证券的内在价值，从而寻找价值被低估的证券； 技术面分析则是在认为证券价格的波动具有一定规律性的前提下，通过分析证券价格的历史变化，来预测其未来的走势。 第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论 传统的资产组合管理，其过程主要包括以下几个步骤： （一）确定所要建立的投资组合的目标 （二）选择证券、构建资产组合 （三）对组合进行监视和调整 （四）对组合的业绩进行评估 第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论 三、现代资产组合理论 （一般情况下，资产可分为实物资产和金融资产两大类。本章后面的内容中，如果不加以特别的注明，所涉及到的“资产”都指的是“金融资产” ） 1. 狭义的现代资产组合理论： 20世纪50年代，马克维茨提出的资产组合理论。 一些学者对其进行了一些改进。其中,主要是 威廉·夏普 (William F. Sharpe)提出“单指数模型”。 第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论 2.广义的资产组合理论 (1) 资本资产的定价理论 主要包括： 资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model,简称CAPM） 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）。 (2) 有效市场理论(Efficient Market Hypothesis，简称EMH) 第二节 马克维茨的资产组合理论 起源：20世纪30年代希克斯（Hicks）证券投资分散理论。简单说“不把鸡蛋放在同一个篮子里。” 这一理论没有给出分散投资为何会降低风险的理论分析。 发展：1952年马克维茨“投资组合理论”。 第二节 马克维茨的资产组合理论 一、马克维茨资产组合理论的基本假设 （一）关于投资者的假设 1.投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差。 ⒉ 投资者是理性的，也是风险厌恶的。 ⒊ 投资者的目标是使其期望效用最大化， 效用函数： 其中 为投资的期望收益； 为投资的方差。（代表风险） 期望效用最大化替代期望收益最大化 第二节 马克维茨的资产组合理论 （二）关于资本市场的假设 1. 资本市场是有效的。 2. 资本市场上的证券是有风险的，收益成正态分布，不同证券的收益有相关关系。 3. 资本市场上的每种证券都是无限可分的，这就意味着只要投资者愿意，他可以购买少于一股的 股票。 4. 资本市场的供给具有无限弹性，任何证券的购买与销售都不会影响市场价格 5. 市场允许卖空 第二节 马克维茨的资产组合理论 二、资产的收益和风险特征 （一）单个资产 1.期望收益 （1） 第二节 马克维茨的资产组合理论 （二）预期收益与风险的权衡 收益与风险权衡的优化目标是：在投资者愿意接受的风险程度下使预期收益最大化。 投资组合理论的基本思想是通过分散化投资对冲掉一部分风险。 第二节 马克维茨的资产组合理论 例4-1：一项有风险资产与一项无风险资产的组合假设资产1是有风险资产，在组合中的比重是 （按市场价值计算），而资产2为无风险资产，在组合中比重为