A股市场过度投机的原因探讨.docVIP

引 论 A股市场，作为世界最重要的新兴资本市场之一，其发展从起步阶段到成熟阶段需要经过漫长的过程。现阶段A股市场仍处于起步阶段，和欧美股票市场起步阶段相似，有很多共同的表现特征，如交易制度不完善，法律法规不健全，过度投机等，其中过度投机这一特征，在A股市场表现更为明显。 对A股市场过度投机的原因做出探讨，并提出相应的治理对策，显然是经济理论学者的义务。本选题研究的目的在于从制度方面探讨A股市场过度投机的原因，其中最为重要的是交易制度的不完善，而缺乏完善的对冲机制是A股市场的一个显著特征，本文力图解释缺乏完善对冲机制的A股市场是如何被扭曲成一个过度投机的市场的，同时希望为投资者参与A股投资提供一些有益的参考，为监管部门抑制A股市场过度投机，防范资本市场的大起大落制定措施提供依据，促进A股市场的平稳，健康，快速发展。 A股市场具有过度投机的特点，其中明显表现在股指及个股价格短时期内的暴涨暴跌，高市盈率，高换手率等方面。中外研究人员分别从不同方面分析造成A股市场过度投机的原因，这些观点分为浅层次和深层次的。 其中浅层次观点综合起来大致分为以下五类：（一）认为是股市发展阶段的必然产物，如陈耀光在《中国证券市场的发展与规范》一文中就通过对比A股市场现阶段与欧美股市初期阶段的状况，认为欧美市场起步阶段也存在过度投机。（二）认为A股市场是无效市场，这一论点比较多见，如韩国志在《中国股市已不是一个正常市场》文中写到“历尽磨难的中国股市正在向越来越扭曲的方向发展。一年多来，市场经历了行政权力的疯狂打压，致使中国股市的牛头被人为扭断；最近一个时期，中国股市又经历了行政部门的疯狂拉抬，致使整个市场的预期已经被彻底紊乱。股市政策的暴冷与暴热显示出中国的市场经济还远没有找到真谛，这也意味着中国股市还远没有摆脱行政依赖而转向市场依赖，中国经济改革与发展模式转变的道路仍然漫长而又遥远。”（三）认为相对于中国的储蓄规模和经济规模，A股市场的有效供给不足。（四）认为A股市场的政策性较强；如“从近期中国股市的表现看，中国股市本质上跟十年前一样，股市仍然在政府政策引导下运行，中国股市本质上还是政策市！过去十几年，从九十年代中到现在，内地股市经历了几次牛市、熊市，但每一次政府都在牛市中起着推波助澜的作用，之后出手挤泡沫，最后无奈地被迫出手救市，始终跳不出“政策市”的圈子”。（五）认为是传播媒介的不理性宣传。 深层次的观点分为以下两类（一）认为是A股市场体制不完善的原因。(二)从非理性金融理论来分析A股市场的投资者所具有的群体非理性特征如何造成A股市场的过度投机的。 首先就浅层次的观点来看，这些观点可以合理的解释A股市场上的一些过度投机现象，但不足以解释整个A股市场的过度投机。本人认为，造成A股市场过度投机的原因是多方面的，从任何单一方面作出解释都不具有充足的说服力，但全面的对各种原因做一次深入的探讨也非本人可以胜任。 深层的两类观点触及了造成A股市场过度投机的症结所在，但又有些模糊和宽泛，如“认为A股市场的体制不完善”这一类观点一般会讨论交易制度，监管制度，信息披露制度等各个方面的缺陷，鲜有人指出其中原因的重中之重。从非理性金融入手往往侧重于人性的分析而忽视制度缺陷在其中的重要作用。 本文从制度方面入手，就本人认为造成A股市场过度投机的最主要原因即缺乏完善的对冲机制做出分析，并结合非理性金融理论从宏观到微观，再由微观到宏观力的角度力求说明在缺乏完善对冲机制的A股市场各个市场因素的行为特征，以及这些行为的相互作用是如何造成过度投机的。 一、A股市场对冲机制现状 “对冲”的英文为“Hedge”，词意中包含了避险、套期保值的含义。对冲交易简单地说就是盈亏相抵的交易。对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。根据对冲机制可以创立很多对冲工具，如融资融券，期货，期权，利率互换等。股市对冲机制的创立，在于调节供求，防范股市的过度投机。 由于对冲工具属于衍生品种，由于国家对衍生品的限制，目前A股市场对冲机制极其匮乏，主要有上证的ETF和深证的LOF,以及正在小范围试点的融资融券，以上品种对资金的门槛限制，对平抑股市风险的作用有限，而股指期货尚在论证之中，可以说目前的A股市场的对冲机制是极其不完善的。 （一）监管部门侧重打压股价上涨的监管效果 监管部门出台的监管措施，更多的偏向于对股价暴涨的打压。监管部门履行股市监管的职责，更多的时候是个股价格大幅上涨时强制停盘。如最近中小板活跃的章源钨业（002378）就因股价一路飙升被停盘调查，结果复盘当日及后一个交易日股价跌幅达10%，众多追涨的中小投资者被套。而在股价短时间大幅下挫时，却很少出台对个股的停盘措施，反而认为是价格的合理回归。如4月14日刚刚摘去“ST”的ST成功更名为荣安地产（000517）股