我国上市公司高管异质性对资本结构动态调整的影响.docVIP

我国上市公司高管异质性对资本结构动 态调整的影响 熊青岚杨中军 南京师范大学商学院 本文棊于我国沪深A股上市公司2011-2015年的数据，采用动态面板分析方法， 以高管的年龄、学历、专业背景、任期、薪酬五个特征的差异性为切入点，利用 局部调整模型，实证检验了我国上市公司高管异质性对资本结构动态调整的影 响。研究发现:除了专业背景外，高管的年龄、学历、任期、薪酬均在不同程度 上会影响资本结构调整速度;而且进一步发现，这种影响受公司治理环境的约束， 只有在企业股权较为分散的前提下才显著。基于以上结论，本文从高管异质性和 公司治理两个方而提出相应建议，这对上市企业优秀高管队伍构建以及提高高 管财务决策效率和资本结构优化具有重要的启示意义。 关键词： 高管异质性;资本结构;动态调整; （江苏南京210046） 基金：国家自然科学基金面上项目“媒体披露、管理层策略选择与市场反应” （项目编号 Abstract： Based on the data of A-share listed firms from 2011 to 2015，this paper adopts dynamic panel analysis method, takes the heterogeneity of top manager’s age, education, financial background, tenure and salary as the entry point, and uses the partial adjustment model to make an empirical study on the impact of the top manager heterogeneity of listed firms on the dynamic adjustment of capital structure. The results show that, in addition to financial background， the top manager’s age, education， tenure and salary in varying degrees affect the rate of capital structure adjustment;furthermore, we find out that this effect is constrained by the firm’s governance environment and is much significant when the firm’s equity is more dispersed. Based on the above research, the paper puts forward the corresponding countermeasures and suggestions from the aspects of the heterogeneity of top manager and the firm’s governance environment, which will have an important revelation on building an excellent team of listed firms and improving financial decision-making efficiency and capital structure optimization. Keyword： heterogeneity of top manager; capitai structure; dynamic adjustment; 一、引言 资本结构研宄是现代公司金融核心问题之一，而资本结构决策是一个企业战略 发展、实现企业价值的最大化的根木所在。企业资木结构调整过程受哪些因素影 响?如何调整?调整的速度如何?这是近年来研宄的热点问题。自Modigliani和 Miller (1958) 的开创性研究以来，学者们不断扩大研究视野，从多方面研 宄了资本结构的决定因素并达成了很多共识。大量的研宂结果表明现实中企业的 最优资本结构并不是一个静态的点，而是一个在企业特征、制度因素、宏观经济 环境等影响因素共同作用下围绕某个最优点不断进行调整的动态过程，即实际 资本结构与最优资本结构存在偏离，且这种偏离程度随着调整成本的不同而不 同。 现有的众多文献都表明，企业待征、公司治理、宏观经济环境方面的因素对资本 结构动态调整有比较明显的影响，但他们的研宄都存在一个井性问题，就是把 高管视为同质的，而高管层面的因素往往被忽略。