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ch10 资本预算1 什么是资本预算 提出长期投资方案（其回收期长于 一年）并进行分析、选择的过程。 投资项目的分类方法 1. 新产品或现有产品的改进 2. 设备或厂房的更换 3. 研究和开发 4. 勘探 5. 其他（例如，安全性或污染控制设施） 投资项目评价的一般步骤 1、估算投资方案的预期现金流量 2、估计预期现金流量的风险 3、确定资本成本的一般水平 4、确定投资方案收入现值 5、作出决策 ★其中估计现金流量是首要环节，事实上也是最重要和最困难的步骤。 项目投资的决策依据——现金流量 现金流量（Cash Flow）是指由一项投资方案所引起的在未来一定时期内现金流入量和现金流出量的总称。现金流入量与现金流出量二者的差额称为现金净流量（Net Cash Flow，NCF），或净现金流。 决策依据原因：1）现金流量可以反映货币时间价值；2）现金流量使资本预算更具有客观性。 现金流量的预测原则 实际现金（非会计收入）流量原则 加回:折旧费用、无形资产摊销费用等 注意:通货膨胀的影响 增量现金流量原则 考虑:附加效应（Side Effects） 忽略:沉没成本（Sunk Costs） 包括:机会成本（Opportunity Costs） 分析:制造费用（Manufacturing Expense） 税后原则 沉没成本（Sunk Costs） 过去支付而不会影响当前行为或将来决策的无法收回的成本支出 机会成本（Opportunity Costs） 为进行一项自认为是最优的投资时而不得不放弃另一项次优的投资时所损失的收益。 折旧对现金流的影响（续） 折旧对现金流的影响（续） 折旧具有避税效应 税负减少=折旧费用×税率 =12 000 ×25% =3 000 营业现金流入量： 甲项目-乙项目=33 000-30 000=3 000（元） 经营现金流量 净现金流量 =税后利润+折旧 =税前利润×（1-所得税税率）+折旧 =（收现收入-经营付现成本-折旧）×（1-所得税税率）+折旧?=收现收入×（1-所得税税率）-经营付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率 1.初始现金流出 =90 000+25 000=115 000（元） 3.期末净现金流量（第4年底） 新生产线的期末残值：15000（元） 出售新生产线的相关税负： 15 000 ×25%=3750（元） 第四年末净营业现金流量： 33250+15000-3750=44500（元） 投资项目评价指标 净现值 (NPV) 回收期 (PBP) 内部收益率 (IRR) 盈利指数 (PI) 净现值 (NPV) 净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。 提出项目数据 Julie Miller 正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来1—5年的税后现金流量分别为$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始现金流出量为 $40,000。 BW公司规定此类项目的 合适折现率为 13%。 净现值解法 NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000 NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000 = - $1,428 净现值的接受标准 不能接受! The NPV是负值。这表明股东的资产在减少。 [NPV 0故拒绝] BW公司规定此类项目的要求 回报率为13%。 那么此类项目该被接受吗? 提出项目数据 设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下： NPV的优缺点 优点: 规定投资有一个 最低标准。 考虑了时间价值。 考虑了所有的现 金流。 缺点: 由于投资经营期长，各个年度的现金流量估计和折现率采用有可能不符合实际。 不能揭示投资方案本身可能达到的实际报酬率。 在比较投资额不同的项目时有一定的局限性 获利指数（盈利指数 (PI)） PI 是某项目的未来净现金流量的 净现 值与项目的初始现金流出量之比。 PI的接受标准 不能接受! PI小于 1.00. 这表明此项 目不能盈利。 PI = 1 + ( NPV / ICO