[经济学]周爱民《金融工程》第十章期权定价.pptVIP

《金融工程学基础》第十章期权定价 （返回电子版主页）（返回） 周爱民 主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷 南开大学经济学院金融学系 aiminzhou@ 天津市(300071) 第十章 期权定价 第一节 期权价格的上下限 第二节 二叉树期权定价法 第三节 Black-Scholes模型 第四节 新型期权 本章所用到符号 第一节 期权价格的上下限 一、买权与卖权的上限 二、买权与卖权的下限 三、美式买权的提前行使 四、美式卖权的提前行使 五、卖权与买权之间的平价关系 一、买权与卖权的上限 （一）买权的上限 （二）卖权的上限 （一）买权的上限 （二）卖权的上限 二、买权与卖权的下限 （一）买权的下限 （二）卖权的下限 （一）买权的下限 （二）卖权的下限 表10.1.1 期权价格的上下限 三、美式买权的提前行使 美式买权的提前行使是否明智？通过下面的讨论，我们可以看出：提前行使期权不是最好的选择。返回节 首先，如果投资者计划在期权的有效期内持有股票，则提前行使期权不是最好的选择。假设投资者拥有一份买权，并且期权处于实值状态（如果期权是虚值状态的话，投资者当然不会提前行使期权），比如期权的行使价格为30元，距到期日还有一个月，无风险利率为10%，股票价格为50元。 此时投资者有提前行使期权的动力，但是如果投资者希望在行使期权后继续持有该股票一个月（即在期权的有效期内持有股票），那么提前行使期权就是不明智的。选择持有期权并在到期日行使期权，这是更好的策略。这是因为无论你是否提前行使期权，在到期日你所具有的财富都是一份股票，然而前者需要你在一个月前就支付30元钱，而后者的支付则要晚一个月，选择后者为你节省了利息。不仅如此，如果股票的价格在一个月后跌到30元以下，没有提前行使期权的投资者一定会庆幸自己做出了正确的选择。 我们还可以得到另一个结论： 即便在投资者认为股票价格被高估的情况下，提前行使期权仍不是最好的选择。如果投资者认为股票价格被高估，那么他的最优选择应该是出售期权而并非行使它（另一种可以选择的做法是投资者持有期权并出售股票，这样就可以把利润锁定在20元以上）。由于： (10.1.15) 可以得出期权的市场价格要高于： 否则就会存在套利机会。美式买权不该提前行使也可以通过下面的式子来说明。 三、美式买权的提前行使 由于 ，如果提前行使是明智的，那么该期权会获得S-SP的收入，即C应等于S-SP，小于美式期权的最小价值。因而我们可得到结论：提前行使期权是不明智的。 对于买权不应提前行使的原因，我们可以从理论上作以解释。第一个理由在于期权能够提供保险。当投资者持有买权而不是持有股票本身时，买权保证持有者在股票价格下降到行使价格之下时不受损失。一旦该期权被行使，投资者选择了持有股票，这种保险就消失了。另一个原因是由于货币的时间价值，越晚支付等于行使价格的货币越好。 四、美式卖权的提前行使 卖权与买权不同，提前行使可能是更有利的，我们可以考虑一个极端的例子，假设期权的行使价格为10元，此时股票价格为0，由于股票价格不会为负，因而此时行使卖权可以获取最大收益。即便股票价格一直为0，提前获得10元的收益也要比等到期权到期时才拿到这10元有利一些。 一般说来，随着股票价格S的减少，无风险利率r的增加和股票价格的波动率σ的减少，提前行使卖权就更有利。这是因为无风险利率r的增加提高了现在不转换为现金的成本，波动率σ的减少降低了在以后的时间里期权能更加获利的可能性。 五、卖权与买权之间的平价关系 在时刻t=0，考虑下面两个组合：返回电子版主页 组合A：一份行使价格为SP的欧式买权和价值为 的现金。 组合B：1份行使价格为SP的欧式卖权和1手股票。 在时刻t=T，如买权为实值，组合A的价值为：SP+(ST-SP)=ST；如买权为虚值，组合A的价值为SP。 在时刻t=T，如卖权为虚值，组合B的价值也为：ST；如卖权为实值，则组合B的价值为：SP。 于是，当股价上涨时，买权为实值，卖权为虚值，此时组合A、