[经管营销]金融市场学 课件 资本市场 第三章+第四章.ppt

资本市场 学完本章后，你应该能够： 了解股票的概念、种类以及股票市场的运作 了解债券的概念、种类以及债券市场的运作 新股发行机制 指新股定价、分配和出售给投资者的整个机制过程。 发行机制的核心内容有两个：（1）价格发现，为公司IPO确定一个合适的价格；（2）在价格既定的情况下，通过一定的程序分配发售股票。因此说，发行机制最为本质的内涵就是新股的定价方式与发行方式. 一般而言，设计一套IPO发行机制或者是对已有的发行机制进行区分，需要依据两个标准： （1）在确定IPO价格前是否通过一套机制收集了投资者的价格、数量需求信息； （2）承销商是否拥有自由分配发售股票的权力。根据以上两个标准，可以将世界各国证券市场采用的发行机制大致分为累计投标询价机制、固定价格机制、拍卖机制、混合机制四大类。 1、固定价格机制 又称为公开发售机制，是指由行政方式确定，或由承销商根据对发行公司的价值评估，在估价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的发行价格，并根据该价格向投资者公开发售。 这种方法的市场化程度不足 。 固定价格机制具有低成本的优势，并且比较符合“公平原则”，因而比较适合市场容量较小、个人投资者比重较大的国家或发行量比较小的项目 。 2、拍卖机制 拍卖机制的基本原则就是通过投资者之间的公开竞价来产生发行价格，从而最大限度地发掘公司股票的投资价值，促使发行价格贴近市场价值，并按照投资者出价高低分配股票。 在拍卖机制下，投资者在规定时间内申报申购价格和数量，申购结束后，主承销商对所有有效申购按价格从高到低进行累计，累计申购量达到新股发行量的价位就是有效价位，在其之上的所有申报都中标。 歧视价格拍卖（DiscriminatoryPrice Auction） 统一价格拍卖（Uniform Price Auction） 拍卖机制的主要特征是：（1）拍卖机制提供了在IPO价格确立前收集投资者的需求价格、需求数量的机制，具有较高的市场化程度；（2）股票的分配是根据事先规定的规则在现有的投标基础上进行的，承销商对股票自由分配的权力最小。 拍卖机制的市场化程度最高。 在统一价格拍卖下容易引发“搭便车”行为。在拍卖中，出一个很高的价格就意味着在市场出清价上获得股票分配便有了保证。市场存在少数“搭便车”者可能还不是大问题，一旦太多的人采用这种策略就可能会导致超额认购和严重溢价，从而扭曲定价过程。 3、累计投标询价机制 包括了确定价格区间、累计投标询价和价格支持三个步骤。 在发行的初始阶段，承销商首先根据拟发行公司的估价以及初步询价，确定出一个初步的价格区间。此后，承销商通过路演等方式向潜在的投资者推介发行公司的基本情况，并根据法律规定披露发行公司的相关信息。 要求投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量，这一申报认购价格和数量的时期就是累计投标询价期。累计投标询价期结束后，承销商将所有投资者在同一价格的申购量累计计算，得出一系列在不同价格上的总申购量。最后，按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数（即超额认购倍数）确定发行价格，并根据预订单的情况对投资者分配股票。 通常情形下，在股票挂牌交易后的一个月内，承销商还要对股票给予价格支持，即当二级市场价格跌破发行价时，承销商要在二级市场买入发行的股票，以维持股价。当然，承销商必须严格遵守监管当局的有关规定，并在招股说明书中披露稳定股价的方法和金额。 主要特点： 1、在市场需求信息的收集上具有优势，可以说累计投标询价机制就是一种信息收集机制（询价阶段发行人的信息收集是有成本的，信息收集越充分，IPO定价越准确，但发行成本相应也越高。）。 2、承销商被赋予了灵活的配售权，在分配对象、分配数量以及累计发售数量上具有极大的主控性。 超额配售选择权（Overallotment Option） 是指发行人授予主承销商的一项选择权 由于最早出现在1963年美国波士顿绿鞋制造公司的股票发行中，因而又得名“绿鞋”期权（Green Shoe Option）。 发行人给予主承销商在股票发行30天内以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。 根据这一制度，主承销商可按发行价向投资者超额发售不超过承销数额一定比例（通常为15%）的股份。自这只股票上市起一段时间（通常为30日）内，主承销商有权根据市场情况选择从二级市场买回这些超额发售的股票或是要求发行人增发股票，并以此轧平之前卖空的部分。 全美证券交易商协会的惯例做法是： 发行人给予主承销商在股票发行30天内以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。其目的在于为该股票提供买方支撑，同时避免使主承销商承担过大的风险。 获得此期权后，主承销商可以按照预定发行量的115%销售股票。 当上市后股票需求旺盛、股价上扬时，主承销