计算机应用行业专题报告：浅析比特币产业链之二~矿场经济学.pdfVIP

专题研究|计算机应用 2018 年02 月05 日 证券研究报告 Tabl e_Title 计算机应用行业 浅析比特币产业链之二-矿场经济学 Table_AuthorHorizont al 分析师： 刘雪峰 S0260514030002 分析师： 张 璋 S0260517120006 02160750605 021 gfliuxuefeng@ zhangzhang@ Table_Summary  矿机产业的需求由比特币价格决定 我们团队在2016 年6 月发布报告 《浅析比特币产业链》中提出：1 ）比特币矿机生产公司业绩不可预测，但 可以跟踪。2 ）比特币价大幅上涨利好矿机产业，反之则利空。3 ）矿场存在不断更新最新技术矿机的需求。  尽管比特币价不可预测，但在合理假设下可以用模型预测矿场行为 由于比特币矿场未来的挖矿收益受币价和未来投产矿机数量两个时间变量影响，因此矿场无法准确预测今后 收益，且这一收益波动较高，因此矿场上游挖矿设备产业的订单需求波动不可预测。 但是，在一定合理假设下，我们可以预测： 1 ）在比特币价为多少并保持不变的情况下，未来投产新矿机可 能无法收回资本开支，此时新投产矿机有较大亏损风险，上游矿机设备产业短期订单放缓。2 ）在比特币价为多少 并保持不变的情况下运营矿机收益无法覆盖电费，需要停产，这意味着上游矿机产业未来相当长时间订单堪忧。 以上预测的主要意义是，当比特币价格跌破以上两个价格时，我们可以认为矿机设备短期和长期订单将可能 受影响，因此可以提前规避风险。  以当前币价和一定合理假设计算得出数值解和矿机盈利敏感性分析 我们选取当前主流矿机的参数，结合一定的合理假设，进行数值计算得出：1 ）目前新投产矿机距离运营亏损 还有相当距离。2 ）但目前新投产矿机距离收回资本开支的安全边际已经不高。我们认为造成这个结果的原因是目 前全网算力增长较快，在过去一个月增长接近 30%，如果继续保持这一速度，会造成矿机收益下降速度过快，全 寿命周期盈利堪忧。 另一方面，对模型进行敏感性分析后我们发现模型参数变动10%往往会造成矿机全寿命周期盈利变动20%以 上，币价上升10%甚至会使盈利上升约60% ，投资比特币矿机的盈利弹性要高于投资比特币本身。因此我们预计 比特币矿机行业将有一定投机力量参与，其在非理性投机冲动下的投资对上游设备行业的拉动作用可能要高于我 们理性模型估计的结果。  风险提示 比特币价格波动较高，因此比特币挖矿硬件产业的业绩波动性也比较高。比特币由于去中心化的特性而缺乏 监管，因此有一定法律政策风险。本报告仅分析挖矿机设备产业，不构成比特币投资推荐，不构成比特币相关产