利率市场交易策略：节前无忧，平稳收尾.pdfVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2018 年2 月12 日 节前无忧 平稳收尾 ——利率市场交易策 分析师：陈彦利 Tel ：021 E-mail ：chenyanli@  主要观点： SACSAC 证书编号：证书编号：S0870517070002S0870517070002 宏观基本面：进口大超预期，价格双双回落 出口小幅回落并且低于预期，除了由于春节错位造成去年的高基数影 响外，也基本符合之前PMI 指数中新出口订单指数所反映的下滑态势， 同时也表明海外经济复苏也较为平稳，力度并不强。进口增长大起大 落，并大幅超出预期，主要是受大宗商品价格高位运行影响。由于进 口的猛增与出口的回落，本月贸易顺差出现明显的下降。1 月物价双 双回落，CPI 的回落主要是受基数效应影响，下月将季节性回升到1.9， 趋势仍将是缓慢下行；PPI 则体现为惯性下降，未来仍将延续小幅下 降态势。在经济底部徘徊和动力转换时期，当前通胀预期的逻辑来自 于大宗、尤其是石油价格的上行。定价体系变动带来价格变动，进程 已近尾声，大宗价格体系将进入平衡区，石油60-70；因此，未来价 格走势（同比值）将呈平稳中下降态势。 资金面跟踪：双降准效果显著，年前资金压力有限 上周央行继续暂停公开市场操作，而上周有2200 亿元逆回购到期， 全周实现净回笼2200 亿元。另外央行和财政部还开展了1200 亿元3 个月期国库现金定存招标以对冲23 日将到期的1200 亿元国库定存， 量上的投放还是维持在中性。根据央行公告，定向降准释放长期流动 性约4500 亿元，而临时降准已累计释放临时流动性近2 万亿，因此 双降准后市场整体流动性水平较高，无惧持续净回笼。从价格上来看， 此次中标利率4.50%，上次中标利率4.70%，下降20 个 BP，也充分 反映了资金面的宽裕。整体来看，此次双降准效果显著，已临近春节， 资金面还能保持平稳，预计此次春节效应将较往年明显减弱，节前资 金压力有限。 利率产品：持续回暖 上周二级市场上国债收益率继续修复。以国开债为代表的政策性金融 债收益率全面下行。 债市走势回顾与预判：节前无忧，平稳收尾 上周股债跷跷板效应再现，股市调整下债市继续回暖，各期限利率均 有向下，国开下行幅度更大。春节前整个行情的演绎也基本符合我们