[管理学]第四章风险、收益和资本成本.pptVIP

公司的理财目标是企业价值最大化，但并不意味着可实现投资收益率或利润的最大化。因为公司的经营和财务活动总是在有风险的环境中开展。高收益率总是与高风险伴行。一味追求收益率的最大化，必然导致风险的不可控。因此，理性的管理者必须在收益率和风险之间求得合理的权衡。即： 本章教学目的及要点： 了解风险的概念、分类、风险的测量方法；风险与风险收益的关系；风险收益的测量与资本资产定价模型；资本成本的预测方法。 二、风险的类别 三、风险收益 风险收益有两种表示方法：风险收益额和风险收益率。 风险收益额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外收益； 风险收益率：即风险收益与原投资额的比率。 风险与收益的关系 风险与收益的基本关系：风险越大，要求的收益率就越高。 期望的投资收益率=无风险收益率+风险收益率 问题：风险收益斜率由什么决定？ 四、风险的计算和测量 如果将风险定义为实际收益率与预期收益率的偏差，即可用方差（或标准差）来测量风险的大小。 　如果一项投资的结果有n种，相应的投资收益率是ri，其对应的概率为Ｐi，则它的总体方差和总体标准差为： 五、不同投资项目的收益率的相关性 投资项目的风险受到诸多因素的影响： 企业自身素质的影响 宏观经济环境的影响 行业发展状况的影响 …… 并非每个企业、每个项目受到这些因素影响的程度是一样的。由此，我们需要测量某个企业或某个投资项目的收益率与其中某项因素的相关性，从而了解其收益率受到环境影响的程度。 相关系数—— 同样的，我们需要抽取样本来计算两个项目收益率之间的协方差： 相关系数的意义： 提 示 一、资产资本定价模型的原理 资产资本定价模型，是关于量化市场的风险程度并对风险进行具体定价的模型。它是财务学形成和发展中最重要的里程碑。 具体解决的问题： 1、在高度分散化的资本市场里只有系统风险，并会得到相应的回报。某证券或证券组合的系统风险如何衡量？ 2、为补偿该证券或证券组合所承担的系统风险，投资者应该获得多大的收益率？ 即对风险进行定价。 资本资产定价模型 β系数的测算及意义 根据上式可看出，一种股票的β值的大小取决于： 1、该股票与整个股票市场的相关性； 2、它自身的标准差； 3、整个市场的标准差 β系数具体估算方法 有两种具体方法： 1、按公式计算。抽取一定时期的样本，按公式具体计算出该股票收益率与证券市场组合收益率的协方差、证券市场组合收益率的方差，进而计算出β值。 2、线性回归法。抽取一定时期内该股票收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。 β系数就是该线性回归方程的回归系数。 线性回归法估算β值 二、资本资产定价模型的应用 （1）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确定筹资组合和筹资方案的重要依据。 （2）对于企业投资：资本成本是评价投资项目是否可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。 （3）资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。 1、总体经济环境。 2、证券市场条件。 3、企业内部的经营和融资状况。 4、融资规模。 资本成本的通用计算公式（不考虑货币时间价值）： （一）债务资本成本 包括长期借款和发行债券 占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应） 筹资费用：借款手续费或债券发行费 例1：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。请计算该项借款的资本成本。 例2：某企业发行3年期长期债券，总面值为100万元，平价发行，票面利率为11%，每年付息，到期一次还本。债券的发行费用为总面额的2%，请计算此次筹资的资本成本。 包括吸收直接投资、发行普通股及留用利润的成本。 计算权益资本成本的原理与债务资本成本一样，即占用费用除以实际筹得的金额。只是权益资本成本的占用费用一般是股利，股利从税后支付，无抵税作用，因此不再扣减所得税。 （1）股利增长模型法：假设企业经营状况越来越好，收益逐年增长，支付给股东的股利也是逐年增长。随着股利的增长，企业使用权益资本的成本也就不断升高。 假设企业支付的股利每年都以一个固定的比率g增长，那么普通股发行后第一年股利为D1，则第二年为D1(1+ g)，第三年为 D1(1+ g)2，第N年为D1(1+ g)n-1。 例：公司拟增行新股，发行价定为8元/股，发行费率为2