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* * * * 考虑以下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为执行价格现值X和标的资产所获收益的现值D之和的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧 式看跌期权加上一单位标的资产 * 有收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 我们就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期 权的平价关系： * 根据上式我们可以得到： 也就是说在其它条件相同的情况下，如果红利 的现值增加，那么有收益资产的欧式看涨期权 的价值会下跌。 * 一般来说，美式看涨与看跌期权之间不存在精确的 平价关系。 由于Pp,从 中我们可得： 对于无收益资产看涨期权来说，由于c=C，因此： * 无收益美式看涨与看跌期权之间的平价关系 为了推导出C和P的更严密的关系，我们考虑以 下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为X的现金 组合B：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 * 如果美式期权没有提前执行，则在T时刻组合 B的价值为max(ST,X)，而此时组合A的价值为 因此组合A的价值大于组合B。 如果美式期权在τ时刻提前执行，则在时刻τ ， 组合B的价值为X，而此时组合A的价值大于等于 因此组合A的价值也大于组合B。 * 这就是说，无论美式组合是否提前执行，组合A的价值 都高于组合B，因此在t时刻，组合A的价值也应高于组合B， 即： 由于c=C，因此， 结合，我们可得： 由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看涨期 权和看跌期权的精确平价关系，但我们可以得出结论：无 收益美式期权必须符合上述的不等式。 * 对于有收益资产美式期权，我们只要把组 合A的现金改为D+X，就可得到有收益资产美式 期权必须遵守的不等式 S-D-X?C-P?S-D-Xe-r(T-t) * 有收益美式看涨与看跌期权之间的平价关系 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。本章将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。 * * 期权到期时的股价 看涨期权多头回报与盈亏 * 看涨期权空头回报与盈亏 期权到期时的股价 由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。 买方盈利无限，亏损有限；卖方盈利有限，亏损无限。 看跌期权多头的回报与盈亏 期权到期时的股价 * 看跌期权空头回报与盈亏 期权到期时的股价 由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。 看跌期权买方盈亏有限，卖者的盈利有限。 * 具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指0与多方行使期权时可以获得的收益现值的最大值。 看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值） 看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格 * 头 寸 期权回报 内在价值 看涨期权 欧式 无收益 有收益 美式 无收益 有收益 看跌期权 欧式 无收益 有收益 美式 无收益 有收益 * 总结： 1、期权的内在价值始终大于等于零，也就是说期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。 2、值得注意的是，除了无收益资产美式看涨期权之外，由于我们事先无法知道美式期权何时会被执行，因此我们只能给出其内在价值的计算公式，但却无法知道其确切的值。 * 3.对于美式期权来说，关键在于是否提前执行：无收益资产的美式看涨期权不可能提前执行，因此， ；但有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，只是可能性很小,且只有在除权日前的瞬时时刻提前执行才可能最优。 美式看跌期权都有可能提前执行。有收益美式看跌期权提前执行的可能性比无收益美式看跌期权的可能性要小。 * 时间价值 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是期权获利潜力的价值。 理解： 无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的，而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。 显然，标的资产价格