[经济学]第4章资产定价模型.pptVIP

投资学第5章 第五章 资本资产定价模型 —— 均衡条件下风险资产的收益预测模型 第一节 市场均衡和理论假设 20世纪60年代，在资产组合理论的基础上，西方资本市场理论得到迅速发展，主要是简化“均值-方差”模型运算上的复杂性，并将一般均衡理论纳入到资本市场理论分析中来。 CAPM模型：在投资理论上具有里程碑的作用 一、市场均衡 市场均衡时 每个投资者对每一种风险资产都将愿意持有一定的数量 市场上每一种资产的现有价格使得对资产的需求量等于供给量 无风险利率水平使得无风险资产的借贷总量相等 证券市场并非原来就是均衡状态 当所有价格调整停止时，市场上所有的风险资产的需求量等于供给量，此时市场就处于一般均衡状态。 当外部市场发生改变时，又会通过新一轮的价格调整，促使市场过渡到新的均衡状态。 二、资本资产定价模型（CAPM）的产生 CAPM的发展凝结着许多人的心血 CAPM是由夏普等人在投资组合理论基础上提出来的。 1964年9月夏普在《金融杂志》发表了一篇论文，与林特纳、莫森1965、1966年的文章，共同建立了CAPM。 CAPM的贡献 该模型对资产风险及其预期收益间的关系给出了精确的描述。 提供了一种对潜在投资项目可行性分析的方法 使我们对不在市场交易的资产同样能做出合理估价 CAPM 理论包括：CML和SML 三、CAPM的基本假设 组合投资假设。投资者根据期望收益率和方差来选择组合 投资者是理性的，追求期望效用最大化； 税收、交易成本可忽略不计 市场是完全竞争的。存在着大量的投资者，他们都是价格的接受者。 夏普和林特纳以后的学者通过放松以上基本假设，对经典的CAPM模型进行扩展和修正，但其基本思想仍然成立。 四、分离定理 分离定理由托宾1958年提出 （一）分离定理含义：所有投资者的投资组合中都包含相同的风险资产部分R。 投资者的风险组合的最优构成与其风险厌恶程度无关。 不管投资者间的风险偏好差异有多大，只要他们对风险资产的特性判断相同，他们将倾向于选择同样的风险组合 （二）分离定理对组合选择的启示 托宾将投资者的资产组合决策分解成两个步骤： 最优风险资产组合的选择。这时不必考虑投资者的风险偏好； 确定风险资产组合与无风险资产的投资比例——结合投资者的风险偏好。 第二节 —— 资本资产定价模型 一、资本市场线的导出 以整个资本市场为背景，分析投资者集体行为的结果。 CML是在托宾两基金分离定理的基础上发展起来的。 它将有效组合看做是无风险资产和M的再组合 （一）最优风险资产组合R与市场组合M 据分离定理，投资者选择具相同结构的风险资产组合。 若市场处在均衡状态，且投资者都买相同的风险资产组合，则该风险资产组合是什么呢？ 最优风险资产组合＝M，才能保证： 市场均衡 每个人购买同种风险组合 市场组合 （M） 市场组合M： 包含市场上的所有可交易风险资产 投资比例须相符 M在有效边界上 M极大地简化了投资组合的选择。 现实中，一般用某指数所对应的组合作为M的近似替代。 二、资本市场线CML 在资本市场均衡时，所有投资者的最优风险资产组合都会复制M。 实质：CML反映了资本市场均衡时，投资者将资金在M和F之间进行分配，得到的所有有效组合的预期收益和风险的关系。 一条CML只反映特定时期收益和风险的关系 任何资产组合和单个资产都不可能超越CML。 CML说明消极策略是有效的 从投资实践来看，风险资产组合的构建策略分为积极策略（active strategy）和消极策略（passive strategy） active strategy:试图寻找被低估的证券来构造组合，并试图预测市场未来行情来决定组合构成，目的是战胜市场。 passive strategy：简单地通过复制市场指数来构建分散化的组合，目的是获得与市场一致的收益。 消极策略投资者的资产组合构建分两个部分： 一是技术问题，即如何由专业管理人来创建指数基金 另一个是个人问题，如何在共同基金和无风险资产中进行资金分配。 三、证券市场线（SML）- 单个风险资产的定价 （一）SML的导出 CML未指明单一一种风险证券和无效组合其收益与风险之间的关系。 CAPM模型的最终目的是对证券定价，因此，须根据CML推导出SML。 单个证券的期望收益的决定 CAPM模型认为，单个证券的合理风险溢价取决于该证券对整个M风险的贡献程度。 风险的贡献程度用 来刻画。 （二）SML的含义 在坐标图中将各证券期望收益率与协方差（或β ）之间的关系表示出来，则所有证券都位于同一条直线上 这条描述证券期望收益率与风险之间均衡关系的直线称为SML。 方程的斜率为正，所以风险越高的证券，其期望回报率也越高。 SML的斜率为风险价格。 衡量风险的关键是该证券与市场组合的协方