[经济学]第6章因素模型与套利定价理论.pptVIP

第六章 因素模型与套利定价理论 第一节 因素模型 第二节 套利定价理论 第三节 指数模型、CAPM和APT 模型之间的关系 第一节 因素模型 一、单因素模型 二、多因素模型的主要内容 如上图所示，单指数模型可以表达为一条截距 为 ，斜率为 的斜线。这条斜线要利用具体的 市场数据和公司数据通过线性回归的方法计算得 出，回归计算得出的这条斜线称作证券特征线。 此图表明随着资产组合中股票数量的增加，非系 统风险不断降低，资产组合的风险下降了，最终资 产组合的风险会趋向于等于系统风险。实证研究的 结果支持这一结论。 第二节 套利定价定理 一、套利定价定理的提出 二、套利定价理论的进一步分析 三、套利定价模型的运用 第三节 指数模型、CAPM和APT模型之间的关系 一、单指数模型与CAPM模型的关系 二、CAPM与APT两者的联系 一 单指数模型与CAPM模型的关系 因素模型的期望回报率： 资本资产定价模型的证券期望回报率： 通过推导证明，可以简单地说，CAPM模型与取 期望的单指数模型相比较，CAPM模型是所有股票 阿尔法的期望值为零的取期望的单指数模型。即 CAPM模型约等于单指数模型的一个特例。 二 CAPM与APT两者的联系 （一） APT模型可以说是CAPM模型的一个发展，两个模型 都给出了有效的证券定价的方法。 （二） APT模型是一个多因素模型，而CAPM是一个单因素 模型，从某种程度上说， CAPM是APT只考虑市场组合这唯 一一个因素时的特例。 （三）CAPM有很多严格苛刻的假定，不同于CAPM，APT 假定更松宽，更具有弹性，因为那些与一个难以观测的市场 资产组合有关的问题上对它来说并不是很重要。 * 一 单因素模型 单指数模型是一种简化的证券期望收益的估计 模型，它的最大优点是可以大大减少在判断资产组 合中股票期望收益的计算量。 （一）单因素模型的提出 夏普提出将投资风险分为宏观因素带来的系统 风险和企业特定因素带来的非系统风险，非系统风 险可以被分散，因而实际影响的因素只有一个，即 宏观经济因素，在这样的基础上，夏普提出了单因 素模型，即股票的收益可以写成： 这里， 是证券持有期期初的期望收益， 是在证券持有期间 非预期的宏观事件对证券和收益的影响， 是非预期的公司特 有事件的影响。 由于不同公司对宏观经济事件有不同的敏感度，因此，如 果我们还可以将宏观因素的非预测成份定义为F ，将股票度i 对宏观经济事件的敏感度定义为 ，这样证券i的宏观影响因 素 ，而上式因此可以写成 此式便是股票收益的单因素模型 面对单因素模型的参数无法估计的问题，夏普 又提出用一个代表市场整体情况的股票指数来代替 单因素模型中的宏观影响因素，提出了单指数模型 这里 ， 是股票超过无风险收益的超额收 益； 是当市场超额收益率为零时的期望收益； 是股 票i对宏观因素的敏感程度， 是市场收益超 过无风险收益的超额部分， 含义是影响股票超额 收益的宏观因素，也称作系统因素； 是影响股票超 额收益的公司特有因素，也称作非系统因素。 （二）单指数模型的意义 单指数模型的主要优势是大大减少了股票分析时所需估 算的工作量。由于单指数模型将股票的风险分为系统风险和 非系统风险，如果我们将系统风险的不确定性 的方差定 义为 ，将非系统风险的不确定性 的方差定义为 ， 股票i的收益的方差为： 由于非系统风险是公司特有的，独立于系统风险，因此 和 的协方差为零。又因为 和 都是每个公司特有 的，它们之间显然不相关。而两个股票超额收益率的协方 差，都与市场因素 有关，所以， 和 的协方差为 可见，单指数模型使马克维茨的资产选择理论真正有了实 用性。 （三）单因素模型的应用 随着资产组合中股票数量的增加，资产组合的非系统风险 可以逐步下降，而组合中的系统风险并不随着股票数量的增 加而变化。单指数模型可以很好地证明这一点。假定我们选 择一个等权重的资产组合有n只股票，每只股票的超额收益 计算公式为 因此，整个资产组合的超额收益的计算公式为 由于等权重资产组合的超额收益也可以表示为 由于反映资产组合对市场敏感度的 ； 反映市场期望超额收益为零时