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[经济学]金融经济学第4章之二
第4章 均值——方差分析 4.3 证券组合前沿 由上一小节知道,不论投资者可以用于投资的W0 有多少,只需要关心投资的期望回报率和回报率方差(标准差也一样)即可。那么,个体(投资者)如何做最优的选择呢? 先给出选择的环境。 假定: 在一个经济中有 只风险证券(也就是说这N个证券的回报率都分别是取多个可能值,而且是随机取值,而不是一个常数)。 所有证券的未来回报率都具有彼此差异的期望回报率和有限的方差。 投资者可以向其他投资者借证券卖,即允许卖空(被卖空的证券在投资者的证券组合中的权重为负数)。 定义4.1 N个证券可以形成无穷多个组合,由N种证券所形成的所有期望回报率和回报率的方差(或者标准差)的组合的集合就是可行集。 它包括了现实中所有可能的组合,也就是说,所有可能的证券组合将位于可行集中,显示投资者可能获得的所有可能的期望回报率和方差(或者标准差)。 两个证券形成的组合的可行集 例如有两个证券, 注:标准差等于方差的开方,它们都可以做为风险的衡量。 当回报率的相关系数分别为-1,0 ,1时,组合的期望回报率与回报率的标准差分别是多少? 在期望回报率——标准差平面表示证券组合 可见,两个证券的可行集是一条有端点的曲线。两端点分别代表证券A和证券B 。 允许卖空的话,可行集是上述曲线及向两端点外延伸,上延伸是卖空证券A买更多的证券B ,下延伸是卖空证券B 买更多的证券 A 。 三种证券的可行集 三种证券的可行集是一个区域。如何理解? 若允许卖空,则各曲线可以向端点外延伸。 N种证券的可行集 本小节有三个重要概念: 前沿证券组合、证券组合前沿、有效证券组合 由定义,证券组合p是一只前沿证券组合的充分必要条件是它的证券组合权重向量wp 是下面问题的解 约束条件为 其中: 表示N只风险证券的期望回报率组成的列向量, 表示证券组合的期望回报率,1表示各元素为1的N维列向量。 构造一个拉格朗日函数, 是以下函数式的解: (其中, 和 是两个正值的常数。) 求解可得 其中 变换一下,可以得出期望回报率为 的前沿证券组合的权重 其中 明显有期望回报率取某一个值对应有一个前沿证券组合. 从(4.13)式可以看出 性质4.1: 是期望回报率为0的前沿证券组合的权重向量; 是期望回报率为1的前沿证券组合的权重向量。 例4.3.2.1:3个证券形成的前沿证券组合 如何求3个证券形成的前沿证券组合,已知条件是这3个证券有如下特征: 方法:先求出V-1 ,再求出A、B、C、D、g、h,然后代入 例1 已知 求A-1 。 解 : |A|=ad-bc ≠0,故A可逆。 且易得 求逆------ A-1(EXCEL方法) Microsoft Excel在矩阵运算方面的使用方法: 如何手算或者用EXCEL于本小节的例题? 概念二:证券组合前沿 证券组合前沿:经济中所有的前沿证券组合的集合,我们称之为证券组合前沿。 证券组合前沿有下面两个性质: 性质4.2 全部证券组合前沿上的证券组合都可以由两个前沿证券组合 和 组合得出。(对证明有兴趣的同学可看书) 性质4.3 整个证券组合前沿可以由任意两个期望回报率不同的前沿证券组合得出。(对证明有兴趣的同学可看书) 性质4.4 前沿证券组合p的期望回报率与标准差的关系式: 下面是证明: 先来看任意两个证券组合p与q的回报率的协方差。 其中,证券组合p、q的权重向量分别为 因为p、q是前沿证券组合,所以p的权重向量满足 则前沿证券组合p、q的回报率的协方差 代入(4.14)式到下式有: 容易看到,期望回报率与回报率的标准差形成的是一条双曲线(下页兰色的线)。 投资者如何做选择投到哪个证券组合呢?我们在期望回报率与标准差坐标轴平面上,引入一个投资者的无差异曲线族如下,无差异曲线族这样弯曲的理由是回报率的期望越大越好,标准差越小越好。 无差异曲线位置越高,得到的期望效用越大。 概念三:有效证券组合 定义4.3 有效证券组合:在整个证券组合前沿曲线中,所有那些期望回报率严格大于最小方差证券组合期望回报率A/C的证券组合称之为有效证券组合。 不论哪个个体,都只会在有效的证券组合中做选择。 无效证券组合:那些既不是有效证券组合,又不是最小方差组合的证券组合称之为无效证券组合。 对于每一个无效证券组合,存在一个具有相同方差但更高期望回报率的有效证券组合。 有效证券组合
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