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PowerTemplate 案例引入 资本结构：基本概念 第一节 资本结构基本问题和馅饼理论 ◆资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系 ◆广义资本结构 指企业全部资本的构成，即包括短期资本也包括长期资本 ◆狭义资本结构 主要是是指长期资本的构成。 ◆准确定义：有偿负债和所有者权益的比例 第一节 资本结构基本问题和馅饼理论 一、传统 资本结构理论 净收益理下资本成本和企业价值 营业收益理论下资本成本和企业价值 传统理论 二、现代资本结构理论发展概述 旧资本结构理论 ◆MM理论 ◆权衡理论 1976年，jensen将产权理论与资本结构理论结合。 新资本结构理论 优序融资理论 资本结构的控制权理论 资本结构企业治理学派 资本结构的产业组织理论 机会窗口论 三、公司应如何选择负债权益比 馅饼模型 V=B+S 三、公司应如何选择负债权益比 馅饼模型是一种分析公司资本结构的模型，用来讨论公司应如何选择负债权益比的问题。该理论将公司的筹资要求权之和比做一个馅饼，并将公司的价值定义为负债和所有者权益之和。 三、公司应如何选择负债权益比 问题提出： 为什么企业股东关注整个企业价值最大化? （选择标准是什么） 使得股东利益最大化的负债权益比是多少？ （如何选择） 某公司为一总资产1000元，普通股100股的权益资本企业（无杠杆供公司），目前每股股票价值为10元。假设该公司将发行价值500元，作为每股5元的额外现金股利支付给股东。债务发行后，公司变成了杠杆公司。公司的投资将不因为这项交易而改变，这项计划实施后公司的价值将是多少？ 管理层认为重新调整只会产生三种结果的一种： （1）高于初始1000元的企业价值 （2）等于1000元 （3）低于1000元 经过与投行商议后，管理当局认为重新调整后不会使公司价值变化超过250元，因此他们把1250元，1000元，750元视为公司价值的适当范围。初始资本结构和新的资本结构的三种结果如下： 二、管理者选择资本结构的标准 第二节 财务杠杆和企业价值 第三节 财务杠杆和企业价值 第二节 财务杠杆和企业价值 第三节 财务杠杆和企业价值 二、结论 第三节 MM理论无税收 二、MM无税收的证明 （一）套利行为和反证 假设有两个公司L公司和U公司。两公司的规模、盈利及其他条件均相同，唯一不同的是两者的资本结构不同。L公司是有负债公司，U公司是全权益公司。 二、MM无税收的证明 对左边饼图的完全权益公司 股东和税务机关对公司价值都有索取权，完全权益公司的价值是股东拥有的那部分馅饼。 右边饼图的杠杆公司 有三类索取者，分别是股东、债权人和税务机关，杠杆公司的价值是负债与权益价值之和。 二者相比较，假设两个馅饼的总区域相同，则支付最少税金的资本结构价值最大 公司U 公司L EBIT 2000000 2000000 利息支出 0 500000 税前利润 2000000 1500000 所得税(40%) 800000 600000 税后利润(股东收益) 1200000 900000 债权人与股东收益合计 1200000 1400000 公司债的税收屏蔽利益 0 200000 二、有税收时的MM理论 MMI 负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(Tax Shield)价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即： VL＝Vu＋TD MMⅡ 负债经营企业的权益成本等于具有同等风险程度的无负债企业的权益成本加上一定的风险补偿。 REL＝REU+(D/E)(REU-RD)(1-T) MM有税收的证明 投资者的两种选择： 购买比例为n的L公司股票 向金融机构借入nB(1-T)资金,并购买n比例的U公司股票。 已知某无负债公司的总