向五十年代学投资.doc

向五十年代学投资 经常听到这样一句话，说如今的投资者是在摸着石头过河。全球主要经济体都背负着大量债务，美联储(Federal Reserve)将利率牢牢锁定在接近零的位置，企业的盈利前景越来越显得迷雾重重。 　　面对这种环境，许多投资者束手无策，因为他们自成年以来根本没经历过这种市场情况。于是，他们选择现金或超级安全的政府债券以规避风险。其实，投资者可以去研究一下历史，说不定能找到一座灯塔，指引自己构建一个适合当今市场的投资组合。 　　历史经验表明，那些支付较高股息的股票长期回报率更为健康。从股市整体的数据来看，当美联储刻意压低利率时，股票的表现将弱于政府债券，这与眼下投资者的普遍预期相反。不过，从长远来说，股票的投资回报要高于债券。 　　要想从历史汲取经验，投资者可以把时光机器调整到20世纪40年代末的美国。当时的债券市场利率不像现在这样能够自由浮动，而是由政府进行把控，维持在一个较低的水平，以帮助美国应付第二次世界大战期间积累起来的巨额债务。 　　针对债券市场利率显性或隐性地被控制在低于通货膨胀率水平的情形，经济学家有一个阴郁的专有名词来形容，叫做“金融压制”(financial repression)。 　　如今，美联储也在做类似的事，买入数以万亿计的美元债券，努力将市场利率保持在一个较低水平，帮助经济逐渐恢复元气。美联储表示，将在2014年底前把利率一直保持在接近零的水平。 　　巴克莱资本 (Barclays Capital)美国股票投资策略主管巴里?纳普(Barry Knapp)对40年代末以及1951年美联储放松利率管制后的市场情况做过专门研究。 　　低利率 　　与现在的情况相似，美联储在二战后对利率实施管控，投资者得到的收益也相应减少。当时，美联储将利率维持在1%多一点的水平上，低于每年的通货膨胀率。 　　不过，值得指出的是，美联储不让利率上升，也导致债券价格不会下跌。纳普说，“利率封顶意味着债券价格不会发生太大波动。” 　　在那个时期，美国股市陷入低迷。现在的主流观点是，政府债券极低的收益率会迫使投资者将资金投向风险更高的资产类别，如股票。但纳普说，“在（债券）价格恢复正常之前，那种情况不会发生。” 　　20世纪40年代末的股市与2011年的股市差不多，股票的市盈率出现下跌，意味着投资者不愿意为企业未来的利润增长支付过高溢价。据巴克莱的数据，1948年政府债券的投资回报率要比含股息在内的股票回报率高出1. 1个百分点。 　　那时候，债券的投资表现一直要比股票好，直到1951年美联储提高利率管控上限。据巴克莱的数据，当年市场情况就发生逆转，股票的投资回报率高出债券25个百分点。此后十年，股票的表现一直好于债券，即使在经济低迷时期也依然如此。（到1954年，道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)终于回到了1929年大股灾之前的水平。）