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第三章 投资收益与风险 第一节 投资收益 第二节 风险 第三节 风险的衡量 第四节 投资组合的收益与风险 第一节 投资收益 一、收益的构成 投资的现金流入——投资所引起的、由发行人支付给金融资产持有人的现金流入。 资本利得(损失)或价格变化——被投资资产的价格升跌。 收益的构成 二、收益的构成举例 按面值￥1000购买的债券，持有至期满，只有现金流收益（利息），没有资本利得。 按￥800购买的面值为￥1000的债券，持有至期满，同时具有现金流收益和资本利得。 购买不支付股利的股票，持有6个月后出售，只得到资本利得（损失）而没有现金流入。 购买支付股利的股票，同时产生现金流收益和资本利得。 三、收益的衡量 收益额还是收益率？ 衡量收益，固然可以用绝对数额表示，但用百分比表示的收益即收益率更常用、更自然。 收益率与收益额相比： 更简明扼要——可套用到任意金额的投资上 更便于对比——不同投资的每1元投入能取得多少回报 1、持有期收益率（Holding Period Return, HPR） 股票的持有期收益率 债券的持有期收益率 HPR计算举例 例3－1：某投资者期初以每股￥20买入500股，持有期间公司支付每股￥4股利，期末该股票价格为￥19元/股，则HPR为多少？ HPR的局限 不是以年收益率出现——不便于不同投资期限的投资之间进行收益比较； 单利——没有考虑现金流入的时间先后，忽略货币的时间价值。 解决办法是把持有期收益率转换成年收益率。 2、年收益率 （Annual Return，AR） 设定期限——截取1年为一期分期计算当年的持有期收益率。 将不足或超过1年的持有期收益率转换成年收益率。 转换公式 超过一年的HPR转化为AR 例3－2：一项投资支出￥250，持有两年后值￥350，求年收益率。 不满一年的HPR转化为AR 例3－3：假设投资￥100并仅持有半年，就会挣￥12的收益（含期间现金流入与资本利得），求年收益率。 实证的年收益率 计算5种美国历史上重要的金融工具的历年年收益率： 大公司普通股 小公司普通股 长期公司债 长期美国国债 美国国库券 大公司股票年收益率的频数分布（1928－2002） 长期政府债券年收益率的频数分布（1928－2002） 短期政府债券年收益率的频数分布（1928－2002） 3、平均收益率 资本市场的历年收益率太庞杂，必须经过统计整理才能提供有用的信息。数据特征之一是收益率的集中趋势指标，即平均（年）收益率。 算术平均（年）收益率 几何平均（年）收益率 （1）算术平均收益率 （Arithmetic mean） ? 例3－4：如果投资者一项投资4年的收益率分别为10%，-5%，0和23%，年算术平均收益率是多少？? R＝(10%-5%+0+23%)÷4 =28%÷4 =7% （2）几何平均收益率 （Geometric mean） 几何平均方法是计算复利的方法，几何平均收益率RG 的计算公式为:? 将上例计算几何平均收益率得到的结果为:? (3)时间权重收益率 时间权重收益率也是计算复利的一种收益率，计算公式为: 它与几何平均收益率的计算公式相比较，只缺少对总收入开n次方。因此，也可以说，时间权重收益率是投资的考虑复利的总收益率。 算术平均还是几何平均？ 采用算术平均数或几何平均数，取决于投资者的目的。 算术平均数是单期投资收益率的一般（典型）表现。因此，若要预测下一期的收益率，算术平均数（期望值）是最佳估计值。 几何平均数衡量的是财富随时间的增长速度（即年复利收益率）。若要考察长期投资绩效（财富的积累），几何平均数更为适合。 几种重要金融工具年收益率的算术平均数与标准差（1926－1999） 第二节 风险 一、概念 “风险”这个词来源模糊，充满争议。有的学者认为来自阿拉伯语，有的认为来自希腊和拉丁语，有的学者认为它起源于14世纪的西班牙，有的认为它来自1319年的意大利文献。据艾瓦尔德考证，这个词来自意大利语的risque，是在早期的航海贸易和保险业中出现的。在老的用法中，风险被理解为客观的危险，体现为自然现象或者航海遇到礁石、风暴等事件。 现代，风险(risk)是指未来收益的不确定性，所谓不确定就是偏离正常值（均值）的程度，即某一投资决策的实际结果与其预期结果不一致的可能性。不确定性的程度越高，风险就越大。 二、风险的性质 1、风险的客观性 风险的客观性，表现在它的存在是不以个人的意志为转移的。因为决定风险的各种因素对