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论净现金流在海外油气项目投资效益评估中的应用 中国石油大学学报(社会科学版) Journal of China University of Petroleum(Edition of Social Sciences) Dee．2Ol1 Vo1．27 No．6 论净现金流在海外油气项 目投资效益 评估中的应用 赵 东，郭 鹏，栾海亮 (中国石油海外勘探开发公司，北京 100034) [摘 要]随着经营管理工作的深入，传统油气投资效益评估指标的局限性逐步凸显：内部 收益率指标易受投资规模和现金流量模式的影响，容易导致计算结果失灵：净现值指标无法直 接反映项 目累计收益水平，对分年的现金压力情况或资金富余等情况也无法进行有效说明：投 资回收期指标未反映资金的时间价值，且因未考虑到回收期满后继续发生的现金流．因而不能 反映不同投资节奏对项 目整体效益产生的影响。累计净现金流具有直观表达项目整体创造效 益的规模，准确反映年度资金压力和资金富裕程度以及科学指导油气项 目投资 目标优化的优 点。可作为油气项 目传统效益评价指标体系的有益补充。 [关键词]经济评价；评估指标；净现金流；累计净现金流 [中图分类号]F275．4 [文献标识码]A [文章编号]1673—5595(2011)06—0001—04 净现金流属财务指标，表征一定会计期间现金 及其等价物流人与流出的差额。反映企业本时期内 价值净增加或减少的数量。在海外油气项目投资效 益评估领域，净现金流可有效论证项目投资效益优 劣与累计盈利规模。具有现实的经济意义和实用 价值。 一 、传统经济效益指标的应用误区 (一)内部收益率理论假设的局限性容易导致 计算结果失真 内部收益率是投资项目各年净现金流量现值之 和累计为零时的折现率，是反映项 目投资盈利能力 和资金利用效率的主要动态指标。该指标既能直接 反映项目实际收益率水平，又不受基准收益率大小 的影响，评估结果比较客观。但是，其缺点是易受投 资规模和现金流量模式的影响，容易导致计算结果 失灵 。 此外，该指标隐含的再投资利率等于项 目自身 内部收益率的理论假设在现实经营活动中背离客观 实际，在非传统现金流模式下该指标会得出与净现 值互斥的结论 ，易误导决策者，因而缺乏经济参考 价值。 (二)净现值属绝对指标．无法反映不同投资规 模的边际效益 净现值是按一定折现率将油气项目计算期内各 年净现金流量折现到项目建设期初的代数和。该指 标是考察项 目合同期内盈利能力的核心动态指标 ． 综合考虑了资金时间价值、项目合同期内整体净现 金流量和投资风险等因素，能直观表达寿命期内项 目投资收益大小；但该指标无法直接反映项 目累计 收益水平，对分年的现金压力情况或资金富余等情 况也无法进行有效说明_2]。直接用该指标分析不 同投资规模或不同产能水平项 目的效益规模 ．容易 得出错误的结论。 (三)投 资回收期忽略后期效益对 项 目整体评 价期的影响 投资回收期是指从油气项目建设之 日起．用项 目各年净收入抵偿累计投资所需的时间。该指标是 考察项目回收投资能力的重要财务指标，其优点为 直观反映出累计总投资的返本期限，在一定程度上 反映了资本的周转速度_3 ：缺点是静态指标未考虑 资金时间价值，动态指标计算复杂，且未考虑到回收 期满后继续发生的现金流，因而不能反映不同投资 [收稿日期]2011-09—24 [作者简介]赵 东(1970一)，男，山东东营人，中国石油海外勘探开发公司总会计师，博士，研究方向：财务计划管理、资本 运营。 · 2· 中国石油大学学报(社会科学版) 2011年 12月 节奏对项目整体效益产生的影响_4]。 二、净现金流的经济内涵及适用范围 净现金流最早出现于 1986年 Michael Jensen的 《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》，是 指从经营活动现金流中扣除为了维持正常生产经营 而投入的资金[5]。在此基础之上净现金流理论被 不断地发展和应用。目前经济学界将净现金流定义 为企业在扣除必要的运营资本和长期投资之后所带 来的，对企业持续经营或投资增长不产生影响的 “剩余”现金流量 6]。油气项目经济效益评估中．净 现金流是指税前油气利润在扣除所得税、资本性支 出以及费用性支出后的现金流量，在海外油气合作 项目经济效益评估中，可将净现金流扩展为分年净 现金流和累计净现金流指标。 分年净现金流是指油气项 目生产期内某年的年 度净现金流．其计算公式为： FCF =(CI—CO) 式中，FCF表示净现金流；i表示第 i年。 累计净现金流是指油气项 目生产期内各年净现 金流