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自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题和对策分析 自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题和对策分析 喻平 谭晓琳 (广东技术师范学院天河学院) 自由现金流量折现法是西方使用最广泛、理论上最完善 的一种企业价值评估方法，而在我国目前低效率的资本市场 与不发达的市场经济条件下 ，这种方法的应用还存在一些问 题。 一 、 自由现金流量折现法在企业价值评估中的问 题 分析 1．假设前提繁复 自由现金流量贴现法只适用于处于成长期和成熟期的企 业价值估价 ，因为只有这两个阶段的未来 自由现金流量能可 靠预测得到。该模型以可持续经营为基础，不能衡量企业短 期内价值的增加。对于陷入财务困难的公司，其当期的收益 和 自由现金流量一般为负 ，并很难断定什么时候公司会走出 困境 ，而且公司很有可能会走向破产，对于这类公司 ，估计 自 由现金流量十分困难。而对于一些非上市的公司，最大问题 在于非上市上司的风险难以度量，从而难 以确定适当的折现 率 ，因为自由现金流量需要根据资产的历史价格来估算风险 的参数，由于非上市公司的股票不在公开市场上交易，所以这 一 要求无法满足，对于这类公司，也很难估计自由现金流量。 2．加权平均资本成本比较难确定 自由现金流量折现模型对企业的加权平均资本成本 (WACC)过于敏感：假如加权平均资本成本偏高 ，则企业价值评 估结果偏低；假如加权平均资本成本偏低 ，则企业价值评估结 果偏高。债务资本成本和权益资本成本是加权平均成本的基 础 ，在未来发展中，企业的资本结构可能会发生变化。除此之 外 ，由于加权平均成本通常用于公司整体资产价值的评估，所 以在使用加权平均资本成本这一方法对个别项目价值进行评 估时，需要注意根据具体情况对个别项 目的风险进行调整。 在现实生活中，大部分企业都是多元化经营，这就导致不同类 型的投资项目就会存在各种不同的风险，所以不能简单地将 公司平均资本成本用于对所有投资项 目的评估。 3．未来各种财务指标的预测难以估算 各种财务指标的预测受人为因素影响比较大，可操纵性 强，人为稍微调整财务指标的大小，将对主营业务自由现金流 量造成很大的影响。各种财务指标数据每年是不同的，发展趋 势很难预测。指标的变化受投资、经营、销售等方面的影响，每 一 环节的不同，都有可能影响财务数据的不同。这样，预测的 结果会与现实大大不同。例如固定资产和无形资产的数据，每 一 年的投资量受利润的影响，公司净利润高，下一年可能投资 的量大，反之，则投资量减少，不能有效正确的估算。财务数据 估算的不同，会影响公司的自由现金流量的预测。 4．影响企业价值的因素考虑不全面 影响企业价值的因素是非常多的。不同行业的不同的企 业在不同的时期中，影响企业的价值因素作用的程度和范围 不同。在市场经济的作用下，企业的组织制度、经营决策、管 理人员、创新能力等无形因素对企业持续经营和盈利能力的 影响最大，这也是构成企业价值核Jb、; Bb力的重要因素，这些因 素对企业的发展起决定性作用，直接影响企业价值的大小 ，但 这些因素不可量化 ，无法反映在企业未来的现金流量上。因 此，分析企业的盈利能力，不仅要全面考察企业的各种影响因 素之外 ，还应注重考察企业的核心能力，包括考察企业的财务 166l现代营销 指标和企业的非财务指标 ：在评估企业的价值的时候 ，我们必 须对影响企业的价值各种因素的进行分析评价 ，考虑企业未 来获利能力的大小以及其风险 ，这有利于企业自由现金流量 和折现率的数据的选取。 二、解决对策 1．扩大模型适用性 目前我国资本市场还不完善，市场经济还不够发达，适用 我国的价值评估体系尚未形成。企业面临经营环境的多变， 企业必定经历四个阶段 ：初创期、成长期、成熟期、衰退期。在 发展的过程中，要不断调整经营、投资、融资决策，所以要在现 行资本市场扩大模型适用性 ，满足企业和投资者的需求。同 时，利用自由现金流量模型时必须充分考虑我国大部分企业 的情况，研究出适用于我国大部分企业的企业价值评估，无论 是非上市企业还是经营不善的企业，都应该找出合适的方法， 估算出企业的自由现金流量，从而计算出企业的价值。 2．正确估计WACC 企业应该提高管理层的素质，除了充分披露各种财务信 息外，还应披露各种非财务信息 ，如竞争战略、竞争优势化管 理、人力资本、投资、融资战略、商誉、市场占有率等，预测企业 未来投融资政策 ，并分析其对企业未来资本结构的影响。并 且，加权平均资本成本的确定，要把握好权益资本和债务资本 这两大方面，既不能把应该计入的项目忽略，又不要把不应该 计入的项目计算进来。有时候有些