新能源汽车行业深度报告：重趋势，重格局.pdfVIP

证券研究报告 | 行业深度 2018 年03 月16 日 电气设备 新能源汽车行业深度：重趋势，重格局 政策：择优扶强，驱动产业升级。13 年开始的普惠型补贴政策撬动大量 增持 （维持） 社会资本，驱动产业初期快速发展，但过低的补贴标准导致企业行为短视 化，产业整体降本增效缓慢。政府部门及时调整，17 年开始大幅降补贴 提门槛，由普惠扶持转向择优扶强，对产业技术进步推动的效果十分明显， 行业走势 尽管产业面临短期价格压力，但长期的国家产业竞争力得以显著提升。 下游需求：供给驱动，政策弱化。17 年产销两旺，18 年预计将突破 100 电气设备 沪深300 万辆，乘用车和专用车将是主要增长点。17 年以山东、河南为代表的传 36% 统低速电动车市场需求旺盛，非限购城市需求逐步启动，18 年新增车型 27% 丰富将进一步驱动需求。16 年底抢装导致 17 年新能源客车需求透支，18 18% 9% 年将呈现恢复式增长。路权是物流车短期核心驱动力，运营商仍处于扩张 0% 期，18 年将维持高增长。菜鸟等巨头入局，将进一步加速物流车电动化。 -9% 中游供应链：格局分化，价格承压。需求维持高增长，18-20 年动力电池 -18% 复合增长率36%，但供给过剩，各环节产能利用率普遍在40%以下，价 -27% 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 格承压。动力电池一超多强，轻资产，规模效应明显，龙头企业实现技术 和成本的全面领先。正极材料群雄割据，轻资产，以赚取加工费为主，面 临上游资源企业向下整合压力，大型正极企业受益采购规模可获得相对低 作者 成本原材料，阶段性受益。电解液呈现类似电池的一超多强格局，轻资产， 分析师 王磊 配方型产品，需定制化开发，稳态下毛利率较正极材料高，龙头公司具备 执业证书编号：S0680518030001 成本领先优势。隔膜一超格局逐步显现，基膜重资产，依赖于对工艺和设 邮箱：wanglei1@ 备的理解，有一定规模效应，资产周转率较低需要较高净利率维持合意 分析师 孟兴亚 ROE 水平，长期利润率将维持高位，龙头公司具备成本领先优势。负极材 执业证书编号：S0680518030005 料双强争霸，轻资产型业务，竞争格局较好，毛利率较高。 邮箱：mengxingya@ 上游资源：钴强势、锂震荡。钴长期资源紧缺，供给端储量集中，寡头垄 联系人 吴星煜 断，产量可控制性强，伴生矿导致单独开采无经济性，造成低供给弹性， 邮箱：wuxingyu@ 叠加技术路径短期难以切换，需求端刚性且高增长，预计价格将持续上行。 相关研究 锂资源储量丰富，随着低成本盐湖提锂技术