汽车行业：新能源车企春天已至，积分交易即将来临，单分价值或超2000元.pdfVIP

2018 年03 月20 日 汽 车 投资评级:中性(维持) 新能源车企春天已至 积分交易即将来临，单分价值或超2000 元 最近一年行业指数走势 投资要点： 汽车 上证指数 深证成指 18%  双积分交易即将来临，新能源车企或大幅受益 12% 6% 工信部联合商务部、海关总署、质检总局于3 月12 日公布了2016 年 0% 各车企 CAFC 和新能源积分的情况：124 家乘用车企业共生产/进口乘 -6% -12% 用车2449.5 万辆，行业平均整车整备质量为1410 公斤，平均燃料消耗 证 -18% 量实际值为6.43 升/100 公里，燃料消耗量正积分为 1174.9 万分，燃料 -24% 消耗量负积分为 143.0 万分，新能源汽车正积分为99.0 万分。总体完 券 2017-03 2017-07 2017-11 研 成情况较好，行业整体CAFC 情况达成了年度目标要求。根据已公布的 究 联系信息 数据比亚迪的新能源汽车积分为 29.4 万分，排名第一，北汽和吉利分 报 彭勇 分析师 列第二、三位。待 2016 和2017 年各企业双积分报告公布后，手握大 告 SAC 证书编号：S0160517110001 量新能源汽车积分的车企有望在2018 下半年受益于新能源汽车积分交 pengy@ 易。 李渤 联系人 行 libo@  发展新能源汽车既可缓解CAFC 压力，又能增加新能源汽车积分 吴鹏 联系人 业 根据 CAFC 的计算公式，在计算CAFC 时，新能源汽车不仅油耗按0 wupeng@ 专 计算，产量上更是有2~5 倍不等的加成，因此车企生产或进口新能源汽 题 相关报告 车可以显著的降低自身的CAFC。此外生产或进口新能源汽车获得的新 报 能源汽车正积分可以1:1 的抵扣CAFC 负积分。所以发展新能源汽车可 告 以双管齐下的解决企业的CAFC 压力，同时富余的新能源汽车积分还可 以通过交易获利。  按边际利润/净利润测算，积分价格或为1103/2083 元/分 以长城汽车为例，按照我们测算，只考虑可变成本和可变费用扣除，在 2019-2020 年每生产一辆C30EV 的边际利润为-0.9/- 1.0 万元，对应积 分价格的临界点为 1103 元/分。假设再考虑固定成本和固定费用摊销， 在2019-2020 年每生产一辆C30EV 的净利润为- 1.7/- 1.9 万元，对应积 行 分价格的临界点为2083 元/分。 业  风险提示：新能源汽车行业发展不及预期，政策执行力度不及预期。 研 究