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股权结构与公司绩效的相关性分析 经济问题 2007年第8期 证券公司股权结构与 公司绩效的相关性分析 吕光桦 (西安交通大学经济与金融学院,西安　716000) 摘　要:通过实证研究表明,中国上市公司股权结构中控股股东的存在有助于公司绩效的改善,同时,过高股权集中度与公司绩效呈负相关关系。因此,,通过市场化加强证券公司的股权流动性,。 关键词:　上市公司;股权集中度;公司绩效 中图分类号:F830191　　　　　文献标识码:A:1004)08-0061-03　　一、界关注的重点。究,但针对证券公司股权结构与公司绩效的研究较少。人们对于股权结构问题的研究是基于对公司绩效的关心,Berler和Means指出,现代公司的股权结构相当分散,分散的小股东与职业经理人之间的利益目标不一致,而小股东无法对经理人员形成有力的监督,职业经理进行在职消费不可避免,甚至会损害股东的利益。因此,这类公司的绩效可能无法达到最优。两人的观点实际暗含了一个假设:公司股权越分散,公司经营绩效越差;相反,公司股权相对集中,公司绩效会提高。这引发了持久而激烈的争论,股权结构与公司绩效之间是否存在必然对应的关系?学者们就这一问题进行了理论的逻辑推演和大量的实证分析研究,但到目前为止,理论界还没有形成被广泛接受的权威结论。 股权结构理论的奠基者Jensen和Meckling认为内部股东可以通过特权消费来增加现金流,在此情况下,管理人员存在机会主义行为。他们的观点是:在公司的委托———代理关系中,经理人员会追求自身效用的最大化,外部股东也会理性地预见到经理人员在利益和目标上的背离,但随着经理人员持股比例的增加,双方利益将会向趋同的方向发展,从而形成内部人持股比例与公司价值之间的正向关系。 施雷弗和维施尼(ShleiferVishny,1986)指出,股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致,因而控股股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层,从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题;此外,大股 收稿日期:2007-06-27 ),男,陕西西安人,西安交通大学经济与金融学院区域经济学博士研究生。作者简介:吕光桦(1968— ,解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会与业绩表现上“信息不对称”问题。可见,控股股东既有动机又有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益。因此,股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较高的盈利能力和市场表现。 在股权结构与公司绩效存在相关性方面,国外很多学者进行了实证研究。Morcketal( 1988)用托宾值Q作为公司绩效指标,用管理者股份比例(managerialownership)作为股权结构指标,对1980年财富500强(Fortune500)企业进行了回归分析,认为管理者持股比例的变动对公司绩效在不同的股权结构区域有不同的影响。Mcconnell和Servaes(1990)研究了托宾Q值与内部股权比例之间的关系发现,两者之间有曲线关系。内部股份比例低于40%～50%时,两者呈同向变化关系;内部持股超过这一比例界限后,两者之间又呈反向变化关系。KicHan与DavidYSuk(1998)以长期收益(Long-term returns)为公司绩效指标,以内部持股比例(insideownership)为 股权结构指标,通过分析发现,内部持股比例越高,内外部股东的利益越容易趋于一致,但当内部持股比例高过一定界限之后结果则刚好相反;同时,他们认为机构投资者比例越高,公司绩效越好。 二、证券公司股权结构与公司绩效的相关性分析 11股权结构的衡量指标。较常用的股权结构度量指标 有以下几种: (1)股权集中度(ConcentrationRatio),它是衡量持股比例 位居前若干位大股东持有的股权比例之和,即反映公司的股份在前若干位大股东的集中情况。股权集中度(CR)使用公式表示为:CRn=∑Si。式中,Si是公司第i位大股东的持股 i=1n 61 吕光桦:　证券公司股权结构与公司绩效的相关性分析比例,n为要计算的前若干位大股东数目。一般地,1≤n≤ 10。前n位大股东持股比例越高,表明公司股权越集中,反 31股权集中度与公司绩效。从表1可以看出,总体上 讲,我国证券公司股权集中度普遍较高。我国证券公司股权结构的现状是由其历史起源导致的,在证券业发展初期,由于国家对金融机构的垄断和证券公司基本上由金融机构组建,形成证券公司基本上都属于国有独资公司的局面。几经改制和增资扩股,证券公司的组织形式历经了从“国有独资公司”到“有限责任公司”再到“股份有限公司”,现基本上是股份制公司。 从股权流动性角度看,证券公司的法人股东较多,个人股东较少。除中信证券和宏源证券公开发行社会流通股以外,其他证券公司的股东均为法人股,相应的,股