ch3-资产定价.pptVIP

1. 资产定价模型CAPM 1964年，夏普(William F. Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性论文为资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，简称：CAPM)奠定了基础。 假设条件 接受马克维茨的全部假设条件，增加了： 投资者具有同质预期，即市场上的所有投资者对资产的评价和对经济形势的看法都是一致的，对资产收益和收益概率分布的看法也是一致的。 存在无风险资产，投资者可以以无风险利率无限制地借入或者贷出资金。 1. 资产定价模型CAPM CAPM理论有一个总的前提：存在着一个充分多元化的投资组合中，在这个投资组合中，资产的个别风险最终被相互抵消，从而使该投资组合的风险等于市场风险。我们把这个组合称为“市场组合”(Market Portfolio)。 CAPM模型引进一个变量“β”，这个变量衡量的是：当“市场组合”发生变动时，任何一项资产发生相应变动的敏感度。 1. 资产定价模型CAPM 分子代表某一项资产的回报率和“市场组合”的回报率之间的协方差(Covariance)。 分母代表 “市场组合”的回报率的方差。 β1，该资产的波动水平高于市场平均水平。 β1，该资产的波动水平低于市场平均水平。 所有资产都有一个β。 市场组合的β系数等于1；无风险国债的β系数等于0。 只要知道了三个变量就可以确定任何一项资产在金融市场上的预期收益（ ）： 该资产的 ，市场组合的预期收益（ ）， 无风险利率（ ）。 2. CAPM无套利均衡的实现 投资人今天的全部投资都是净现值为零的活动，预期的高回报会被高风险所抵消，因此投资人持有任何一种资产的净现值都没有区别。 企业应该以此计算资金成本，否则就应该回购股票，因为任何项目都不应该低于投资人对公司股票收益的预期。 投资人只有以被动地承担风险的办法获得收益。 这是我们目前已知最好的模型之一。 1. 套利定价模式(APT) 套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory，简称APT，传统译为套利定价法，也有译为：武断定价法)从完全不同于CAPM的角度给出了另外一项资产定价的模式。 与资本资产定价模型相同的假设有： 资本市场是完全竞争和有效的，不存在交易成本； 投资者的目标是实现期望效用最大化； 所有的投资者对于资产的收益分布具有一致的预期。 1. 套利定价模式(APT) 但是与资本资产定价模型不同的是，套利定价模型并不要求投资者能以无风险的利率借入和贷出资金，也不要求投资者以资产组合的收益和方差为基础进行投资决策。 套利定价模型的成立依赖于一个基本假设：某项资产的回报是由一系列因素所影响的。这样我们只要找到这些因素(Factor)并确定这些因素和资产回报之间的关系(Covariance)就可以对资产回报水平作出判断。 1. 套利定价模式(APT) 然而，我们不能忘记有效金融市场理论，不能超越市场信息来预测埃克森美孚公司的股票回报水平，有关该公司回报水平的所有相关因素的信息，都已经包含在现有的回报水平A中了。 作为一个投资人，除非你相信自己掌握了市场不具备的信息，并对某一项影响该公司回报的因素的判断比市场更加准确，否则你仍然不能通过APT模型获利。 2. APT无套利均衡的实现 金融市场上，各项资产都受某一个单因素的影响，可以将该因素想像为道琼斯指数。 如果不同资产之间存在简单套利的机会，这样在同一个金融市场上，我们就发现出现了这样一种情况：投资于E1总能够比投资于E2取得更多收益而无需承担额外风险。这就违背了有效金融市场的基本定理。 我们可以预见，如果出现了这种情况，投资人必然采取“无风险套利”行动，卖出E2资产而买入E1 ，从而使得资产E2的价格下跌，进而推高E1资产的价格，这样就必然使得市场上各种资产的价格重新发生变化，最终回到均衡。 1. CAPM和APT的重要价值 CAPM和APT是利用净现值法则进行资产定价的前提条件 在金融市场上，只要我们确定了某一资产（或者是在建项目）的预期收益和风险，就能够通过金融市场上某个固定的基准资产价格来确定我们需要估计的资产的价格。因为在金融市场上，用其他办法可以来判断和影响这些待估资产的价格，如果有的话，就是存在一个无风险套利机会，而我们知道，无论是CAPM还是APT都认为金融市场上没有无风险套利机会。 如果一个在金融市场上具有较高风险的项目，必然会提供投资人较高的回报率，该资产在金融市场上的价格也必然很高。如果一个在金融市场上具有较低风险的项目，必然会提供投资人较低的回报率，该资产在金融市场上的价格也必然较低。 2. 关于资金成本的两个误区 误区1：利用同期无风险利率进行贴现 误区2：利用银行贷款