20171215-中债资信-水泥行业信用分析方法系列二：水泥需求预测研究.pdfVIP

2017年 12月 水泥行业信用分析方法系列二 ——水泥需求预测研究 专题报告 2017年第201期 总第518期 工商企业二部 内容摘要 建筑建材行业研究团队 对于水泥行业信用风险的判断，我们认为偿债是根本，核心看盈利 赵頔 电话：010 （即行业景气度）。行业盈利取决于量、价和成本三个要素，其中，量 邮箱：zhaodi@ 反应的是需求；区域供需、竞合关系叠加环保限产共同决定价格；成本 我们亦已论证过，水泥-煤炭价差受煤炭价格影响有限，未来我们更关注 白洁 产能利用率的下降可能导致吨水泥固定成本显著上升，而在当前去产能 电话：010 进度缓慢的阶段，产能利用率的决定性因素还是需求。故除环保限产的 邮件：baijie@ 行政力量以及企业自律的市场力量外，需求仍为影响行业景气度的重要 主导因素，因此对需求的分析预测是预判行业未来走势的基础。 基于此，本文探讨了水泥行业需求的两种定量测算方法：一是通过 市场部 房地产施工水泥用量及占比预测水泥需求，二是通过固定资产投资及单 电话：010 位投资水泥拉动系数预测水泥需求。对比后发现，一方面，尽管房地产 对水泥需求起主导作用，但其仅部分反映了水泥需求的构成，而固定资 邮件：cs@ 产投资则更为全面，特别是近年来基建投资的稳增长作用已不容忽视； 另一方面，市场上对固定资产投资增速的预测是比较统一而准确的，而 中债资信是国内首家以采用投资人付费 对房地产施工面积的预测难度则更高且差异较大，因此，实际操作中我 营运模式为主的新型信用评级公司，以 们倾向于采用第二种方法。而对于区域水泥需求的预测，考虑到各区域 “依托市场、植根市场、服务市场”为 经济发展水平及城镇化水平或处于不同阶段，应先判断该区域水泥需求 经营理念，按照独立、客观、公正的原 是房地产拉动为主还是基建支撑为主，对于房地产需求驱动的区域亦可 则为客户提供评级等信用信息综合服 务。 使用第一种方法预测，或综合两种方法，酌情得出结论。 公司网站： 电话：010 地址：北京市西城区金融大街28号院盈 泰中心2号楼6层 水泥行业信用分析方法构建 1、水泥需求的一般规律 1. 水泥需求与其所处经济发展阶段密切相关，一般呈现 “S”型曲线规律 当经济处于起步期时，水泥需求缓慢上升；经济进入高速增长期时，水泥需求快速增长；而在 经济高速增长时期的大规模建设阶段，水泥需求往往达到高峰；当经济进入成熟期后，水泥需求会 逐渐下降并趋于常量。根据发达国家经验，水泥需求高峰时期，年人均水泥需求量约为0.6~ 1吨， 人均累积消费量为18~20吨，随后消费量将呈减少趋势，最终达到年人均水泥需求量0.3~0.6吨的稳 定值。 图 1：水泥需求增速与固定资产投资增速对比 （%） 高峰 需求快速增长