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做“价值链金融” 配好“功能监管 ■孙立坚 内容提要：当前中国经济金融面临的主要问题是，全球流动性过剩背景下虚拟经济投资过度与实 体经济中的消费和生产不足并存。创新金融服务模式，发展价值链金融是解决当前中国经济面临的困 局、推动中国经济结构转型的可行选择。在发展价值链金融的同时，必须强化功能监管以确保其高效 运作。 关键词：价值链金融功能监管 中小企业融资金融创新 006—1 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1 770(2013)09一09—07 我们归纳出四大需要系统回答的重大问题和相关的政策建 政策，也有可能会终止目前的非传统量化宽松的货币政策(此时 议：一是中国宏观经济部门和金融部门所面临的挑战是什么? 新兴市场国家要面临资本大量流出的风险)。另外，美国企业却 二是摆脱内忧外患的改革瓶颈在哪里7三是怎样建立”金融为 可以得到新兴市场国家无法享受的独家利益，即融资成本降低、 实体经济服务”的创新模式7四是与此相呼应的监管体系又该 债务负担减少、对外价格竞争力提高和大众财富收入回暖。综 如何调整7 3 合美国经济的表现和美联储的救市理念，我们判断，不到201 年第四季度．伯南克的“退市”举措不会实施。 一、当下面临的最大挑战是“钱荒”和“钱多”并存 这样，全球大宗商品价格就会因为流动性泛滥而变得十分 的格局 不稳定(美国却有充分“对冲”这种价格风险的金融工具，而中 国在内的新兴市场国家却因为金融发展的不成熟而不得不承担 (一)美日“非传统的货币政策”大大增加了外汇 这种额外的巨大成本)。同时．中国市场的外资流入也会走向“短 占款和人民币汇率大幅波动的压力 期化”，人民币(美元)波动、资本进出频繁的格局会变得+分明 2∞8年危机爆发以后．美国市场”去杠杆化”行为日益加 显。如果我们没有一个有效应对的政策举措．今后我们遏制资 剧，奥巴马政府在失去了财政政策刺激经济能力、产业政策影 产泡沫的效果和经济转型的动力都会增添很多不确定的因素。 响力不大、面临政策瓶颈的时候．毅然拿起了货币政策的”救 (二)未来全球经济的不确定性和流动性泛滥容易 市”稻草，从而改变了发达国家的政策选择方式。日本的表现 强化“预防性储蓄”行为，导致实体经济“钱荒”和 也十分突出。而欧洲央行也开始转向超低利率的货币政策方式。 虚拟经济“钱多”并存 只要美国的就业率没有出现实质性的好转(6．5％的目标失业 今天中国大众的消费能力．是当下消化中国企业的巨大产 率)，美国股市没有形成稳定的上扬态势．美联储是绝不会轻易 能和释放中国经济市场活力的最关键因素之一。但是．由于消 放弃量化宽松货币政策的。 费水平起点低和中国经济发展阶段以及深层次的结构问题的制 但是，这一政策严重影响了新兴市场国家实体经济创造 约．无法短时间一步到位，形成能够替代欧美市场的内需力量。 财富的动力(新兴市场国家所持有的外汇储备和美元债权的 即使政府的积极财政政策和地方投融资平台短期内延缓了金融 价值缩水)和创造财富的竞争力(本币被动升值．热钱流入造 危机所带来的实体经济“钱荒”的挑战．但是同质化地方竞争 成国内货币政策趋紧，企业融资成本不断上升，融资条件不