比较优势凸显、加盟回报可观.PDFVIP

公司研究.研究报告 2011 年7 月15 日 湘财证券研究所 纺织服装行业 搜于特 （002503.SZ）深度研究报告 投资评级： 增持 比较优势凸显、加盟回报可观 当前价格: 35.7 元 目标价格: 40.3 元 投资要点： 目标期限: 6 个月  渠道下沉能力强，规避与国内较强品牌正面竞争。我们认为现阶段公司与美 邦、森马有一定差距。但公司通过差异化的市场定位，规避了与美邦、森马 市场数据 的直接竞争。公司品牌“潮流前线”终端零售价格低于美邦与森马大约30% 总股本(百万股) 160 左右，品牌定位三四类城市，并提出“时尚下乡”理念。渠道比美邦、森马 A 股流通比例(%) 25% 有更深的下沉能力。现公司销售渠道只有较小部分与美邦、森马具有直接竞 12 个月最高/ 最低(元) 52.1/30 争关系，并不构成公司销售增长的重大威胁。 第一大股东 马鸿  与杂牌竞争、凸显比较优势。沿海劳动力成本上涨，产能西移，促使中低收 第一大股东持股比例 49.85% 入人群收入增加，服装消费从杂牌向中低端品牌快速升级。相比杂牌，公司 上证综指/ 沪深300 2810/3117 在质量保证、价格透明度、渠道建设、设计款式等方面都有明显的优势，现 在杂牌市场并没有产生能与“潮流前线”直接抗衡的公司。 注： 2011 年7 月14 日数据 近十二个月股价表现  低初始投入成本、对三四类市场加盟商极具吸引力。通过我们的测算，在三 四线城市，新开“森马”加盟店的初期投资成本大约在100 万元左右，而开 30% 设符合加盟条件的“潮流前线”新店，初始投资成本在 43 万左右，仅为森 20% 10% 马加盟店的43%左右。较低的初始投入资金，不仅会吸引三四线城市加盟商 0% 的加入，也会吸引在收入相对较低的四线以下城市、乡镇的居民加入到“潮 -10% 流前线”加盟商的大军中，从而推动公司渠道在三四类市场迅速扎根，快速 -20% -30% 成长。 -40%  高投资回报、吸引优质加盟商。较高的综合零售折扣和较低的批发折扣，给 予加盟商丰厚的利润空间。森马加盟商平均净利率为10%左右，通过我们测 搜于特 上证综合指数 沪深300 算公司加盟商的净利率可高达15%左右。如果公司加盟商在县、乡、镇开设 % 1 个月 3 个月 12 个月 专卖店，部分地区租售比可低至5% ，加盟商净利率则可高达25% 以上。 相对收益 10 2 -16  “小企业、大市场”，未来高速成长可期。公司2010 年市占率仅0.2% ，销 绝对收益 4 1 -16 售渠道数量对三四类市场的覆盖率不足40% 。相比美邦、森马也有较大的提 注：相对收益与沪深300 相比 升空间。美邦服