债券指数抽样复制方法研究 中证指数有限公司.pdf

中证指数研究报告 债券指数抽样复制方法研究 目录 一、前言 2 二、相关指数跟踪方法回顾 2 （一）完全复制法 3 （二）抽样复制法 3 （三）多因素风险模型最优化法 4 （四）衍生品复制法 5 （五）随机情景模拟法 5 三、分层抽样复制方法 5 四、分层抽样方案设计 7 五、结果分析 7 （一）指数走势与样本周转率比较 7 （二）不同抽样方法持有期相对收益比较 10 （三）不同抽样方法跟踪误差比较分析 11 六、跟踪误差产生的原因 15 七、主要结论 17 图表目录 图 1：分层抽样复制标准划分4 图 2：跟踪误差分解示意图5 图 3：流动性100 指数与10 种抽样复制组合走势8 图 4:不同抽样方法调样过程中相同债券权重因子变化绝对值10 图 5：基准指数与抽样复制债券组合样本区间年化收益率（%）11 图 6：样本期间不同抽样复制方法年化跟踪误差比较12 图 7：样本期间不同抽样复制方法累积跟踪误差比较12 图 8：随机、流动性、主成份无权重累积跟踪误差13 图 9：随机、流动性、主成份有权重累积跟踪误差13 图 10：流动性抽样无权重与有权重累积跟踪误差13 图 11：主成份抽样无权重与有权重累积跟踪误差13 图 12：流动性规划无权重与有权重累积跟踪误差14 图 13：主成份规划无权重与有权重累积跟踪误差14 图 14：随机、流动性、主成份无权重跟踪误差（月度移动平均值）14 图 15：随机、流动性、主成份有权重跟踪误差（月度移动平均值）15 图 16：不同抽样复制组合与基准指数平均修正久期、凸性差异16 图 17：不同抽样复制组合与基准指数平均到期收益率、票面利率差异16 表 1：指数与抽样复制债券组合走势统计9 表 2：抽样复制债券组合与基准指数持有期收益差异比较11 1 一、前言 指数化投资也成为被动投资，是以长期收益和优先管理为目标。其核心的方 式是通过各种优化复制策略，从指数成分券中选取有代表性的标的券，用以跟踪 标指数的走势，从而达到降低管理成本、提高收益的目的。相比较主动投资策略， 指数化投资具有以下几类优势：一是指数化投资可用较小资金获得一个非系统性 风险高度分散的投资组合，这在非单边市场中、在长期投资的区间中都是对投资 者较为有利的一项特点；二是指数化投资由于是被动投资，因此其运营成本和交 易成本较为低廉；三是指数化投资的资金可以被全部用来跟踪指数，资金利用率 较主动管理的基金要高，且因为纯指数化投资完全复制指数，其透明度也非常高。 因此，指数化投资逐渐获得投资者的青睐。 目前，我国指数化投资主要应用于股票市场。相对于股票市场而言，债券市 场中的指数化投资并不多见，其主要原因是由于我国债券市场体制方面的原因， 我国债券市场流动性、透明度和成交连续性等方面，严重落后于发达国家。另一 方面，由于我国债券市场投资者结构较为单一，银行占据着债券市场绝对数量的 份额，使得我国债券市场不能满足不同投资者的风险偏好。未来，随着我国债券 市场体制、规模、效率等方面的改善，债券指数和指数化投资必然逐步获得市场 认可，并迎来高速发展时期。 本次研究以工行中票100 指数为研究样本，具体探讨不同抽样复制方法在指 数构建、投资组合样本选取、事后组合调整等方面的实际应用，并选取出最优的 抽样复制策略。虽然，无论对于债券或者是股票而言，抽样复制方法是资金管理 者自身的主观行为，但鉴于目前我国债券市场指数化投资策略市场认可度不高等 原因，指数公司可以通过抽样复制方法，进一步丰富现有的指数产品库，引领市 场对指数化投资的关注度。因此，本次研究的核心目标是通过检验不同抽样复制 策略，为进一步丰富现有指数产品和未来指数的创新奠定基础。并通过对指数构 建、跟踪复制、事后调整方案等一系列解决方案，为投资者提供更加全面的市场 服务。 二、相关指数跟踪方法回顾 指数化投资核心的内容就是构造并保持一个能尽量拟合指数收益的跟踪组 合,即如何跟踪指数的问题。指数化投资理论发展至