CPA财务成本管理——第十三章：其他长期筹资.pptVIP

（二）优先股存在的税务环境 优先股筹资成本低于债券筹资成本的前提 （1）投资人的税率高，且存在对投资人的优先股股利有减免税优惠的条件； （2）发行人的税率较低。 因此通常优先股的购买者主要是高税率的机构投资者 （三）优先股筹资的优点和缺点 优点 与债券相比，不支付股利不会导致公司破产； 与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益 无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金 缺点 优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资 优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本 二、认股权证 认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。 认股权证与（以股票为标的物）的看涨期权的类似性 均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动 在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权 均有一个固定的执行价格 认股权证与看涨期权的区别 看涨期权执行，股票来自二级市场； 认股权执行时，股票是新发股票； 标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，不涉及股票交易，不存在稀释问题 认股权证的执行，股份数的增加，稀释每股收益和股价 看涨期权时间短，通常只有几个月 认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长； 布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用 认股权证不能假设有效期限内不分红，5～10年不分红不现实，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价 【多选题】 认股权证与以股票为标的物的看涨期权相比的相同点在于（ ）。 A.它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动 B.它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权 C.它们都有一个固定的执行价格 D.权利的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价 ABC 认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。 （二）认股权证的发行有三种用途 1.在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。 2.作为奖励发给本公司的管理人员。 3.作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。 轻信认股权证神话吃大亏 （三）认股权证的筹资成本 1.认股权证的价值 基本公式： 认股权证的价值 =附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值 每份权证的价值 =认股权证的价值/每张债券附带的权证份数 11-P359【例13-10】 一般为平价发行 PV(CF) 11-P359【例13-10】 A公司 当前公司总价值20,000万元, 无长期负债 发行在外普通股1,000万股，目前股价20元/股 资产(息税前)利润率13.5%, 所得税税率40%。 需筹集债务资金4,000万元 发行20年长期公司债券,面值每份1,000元，票面利率8% 市场利率为10% 同时附送20张认股权证，10年后到期，到期前每张认股权证可按22元购买1股普通股。 假设总资产市价等于账面价值, 预计债券发行后公司的总资产年增长率为9%。 （1）确定每份认股权证的价值 认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值 每份权证的价值=认股权证的价值/每张债券附带的权证份数 每张纯债券价值=80×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20) =80×8.5136+1000×0.1486 =681.088+148.6 =830(元) 债券附带的总认股权证的价值=1000-830=170（元） 每张认股权价值=170÷20=8.5(元) 2.认股权证的稀释作用 稀释有三种： 所有权百分比稀释，市价稀释和每股收益稀释。 企业：只要发行新的股份，所有权百分比的稀释就会发生 投资人：更关心市价稀释和每股收益的稀释 11-P360【例13-10】补充资料 （2）计算债券发行前的每股收益 息税前利润 ＝20000×13.5%=2700（万元） 税后利润＝（息税前利润－利息）×（1－所得税率） ＝（2700－0）×（1－40%）＝1620（万元） 每股收益=税后利润/股数 ＝1620/1000＝1.62（元） （3）计算发行公司债券后 公司总价值、债务价值、认股权证价值 公司总价值＝20,000＋4,00