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全球宏观与资产配置系列121： 中美欧日之周期变频 以及大类资产定价展望 SIHAI FANG，2011年8月5 日 （机构沙龙；北京） 1 引言：研究框架 • 宏观校准 • 博弈均衡 • 周期变频 • 多阶拐点 2 引言：周期变频 • 1，小周期，库存周期 （基钦周期，本质上为非农非金融企业之情绪变化） • 2 ，短周期，政府换届周期（财政政策周期） • 3，货币周期（央行周期与狭义通胀周期） • 4 ，房地产周期（资产泡沫周期） • 5，朱格拉周期（设备更新周期与消费升级周期） • 6，气候周期与太阳黑子周期（农业周期） • 7，人口周期（刘易斯拐点与人口红利的定义差 异） 3 引言：多阶拐点 • 不同大类资产不同行业资产对不同宏观指 标的敏感度不一样的~~ • 比如，美元指数对领先指标反应；股票大 盘一般对同步指标甚至滞后指标反应~~ • 本人之框架：不是宏观投资钟理论的改进 版，是绕开产出缺口算法争议的~~ • 备注：不同的算法，产出缺口误差可达 100%~~ 4 引言：宏观校准和博弈均衡 • 宏观校准：在数据校验基础上，模型参数 动态调整；数据千差万别，真相只有一个~ • 博弈均衡：学理上，需要了解多种流派， 需要了解政治决策流程，但可以构建观察 变量捕获的~~ • 基本功：对每一个宏观指标的来龙去脉， 要非常熟悉，要查原始文献~~ • 宏观分析，其实有两大盲点的~~ 5 引言：资产类别 • 1，股票（不包含：含控制权之股权） • 2 ，利率产品(含国家主权CDS，含TIPs) • 3，信用产品（含企业CDS) • 4 ，硬商品（含能源，工业原材料） • 5，软商品（农产品）；6，房地产REITs ； • 7, 汇率（含美元指数）；8，黄金； • 9，VC与PE;10,波动率 • (股票行业划分，欧美日10大类，新兴市场6大 类；还有很多行业划分标准~~ ） 6 全球宏观之结论 • 全球宏观总体判断~~ • 中美欧日周期变频，全球周期不同步，小 周期（工业库存周期）各自拉长 • 中美日：属于结构性复苏，就工业领先指 标而言，中美日属于利益共同体 • 隐含推论：全球经济不会二次探底 7 具体而言 • 美国房地产领先指标二次见底成功，美国 工业领先指标区域不平衡，美国就业属于 结构性好转，美国朱格拉周期继续（但力 度减缓） • 日本复苏：好于预期，日本产业链很重要 • 澳洲：峰值早已经过去，中国调结构其实 在进行 8 具体而言 • 欧洲问题